基本面 | 全年CPI增0.2%，12月同比连三月下行。

根据2024年全年数据，中国居民消费价格指数（CPI）同比仅上涨0.2%，12月更是连续三个月出现负增长，反映出需求端面临复杂挑战，物价低位运行主要受制造业产能充裕、房地产市场持续调整、居民消费意愿及能力恢复缓慢等因素影响，尽管水电燃气等服务价格上涨，但服装、家电、交通等领域持续降价，业内人士指出，0.2%的通胀水平低于国际投行预期，属于近十年偏低水平，展望2025年，政策刺激效果仍需时间显现，CPI或将在上半年维持低位运行。

2024年全年,全国居民消费价格指数（CPI）同比仅上涨0.2%，这一数字折射出中国经济在需求端面临的复杂挑战，而最引人注目的，是12月CPI同比已经连续第三个月出现负增长——这一现象自2023年底以来再次出现，无疑成为市场关注的焦点。

回顾2024年的物价走势,可以说是一条“匍匐前行”的曲线，上半年，受春节消费拉动、局部旅游热潮以及部分食品价格阶段性反弹的影响，CPI曾短暂回升至0.3%—0.5%的区间，但进入下半年，尤其是三季度以来，随着经济复苏动能放缓、房地产市场持续调整、以及终端消费信心恢复缓慢，CPI逐步滑入低位运行区间，到了第四季度，CPI同比涨幅更是趋于收窄，直至“转负”。

“全年0.2%的涨幅，放在近十年的数据中来看，已经是一个相对偏低的水平。”一位接近国家统计局的宏观经济研究人士对记者分析，他指出，0.2%的涨幅意味着终端消费品的价格几乎“纹丝不动”，这与居民日常感受的出外消费变贵了似乎形成反差，但仔细拆分数据不难发现：涨价的集中在水电燃气、部分服务类项目以及少数生鲜品类；而占比更高的服装、家用器具、交通通信等领域，则持续处在降价通道中。

尤其值得关注的是12月单月数据,国家统计局日前公布的数据显示，12月CPI同比下降0.1%，这已经是连续第三个月负增长，市场一度寄望于年末“双十二”促销叠加元旦消费能助推消费数据出现喘息式回升，但从最终数字来看，消费端的暖意尚未足够传导至价格端，值得玩味的是，全年最终以0.2%的通胀收盘，反而比许多国际投行年初预测的0.5%左右要低了不少。

这一“低位通缩”格局，背后原因复杂，从供给端看，中国制造业产能充裕甚至局部过剩，抑制了工业制成品价格上涨的空间，2024年，全国规模以上工业增加值保持平稳增长，但工业生产者出厂价格指数（PPI）全年同比下降超过2%，部分上游行业如钢材、化工、建材等，更是长期处于下跌态势，大宗商品的低价，上游并未能向下游充分传导利润释放，反而导致终端商品维持在了低价“内卷”的区间。

再从需求端看,2024年居民整体消费意愿和消费能力均未出现大幅抬升，虽然旅游出行、演出经济、部分体验式消费呈现出井喷态势，但从商品零售的角度看，汽车、家电、住房类相关消费仍是拉动乏力，尤其是地产行业的调整，连带冲击了装修、家具、家电等整个上下游产业链，中金公司的一份研报数据显示，2024年住房相关消费总额同比降幅在1%左右，直接对CPI中的居住类及相关分项构成了拖累。

食品价格虽然曾短暂因极端天气因素出现波动,但从整体来看并未形成趋势性上涨，尤其是猪肉价格的走势，堪称2024年CPI的“决定项之一”。“二师兄没能在今年撑起场面，”一位农业农村部农产品市场分析师称，“猪周期的波动幅度在收窄，2024年多数时间猪价处于低迷反弹乏力的状态，也直接制约了CPI回升。”数据显示，全年猪肉价格同比涨幅始终在零附近微弱摆动，拉动力远不及2022年那一轮猪周期高点。

放眼全球横向对比,中国当前的通胀水平仍处于一个相对偏低台阶，2024年全球主要经济体中，美国CPI保持在2.5%以上，欧元区亦在2%左右震荡，日本因工资上涨推动物价温和回升，而中国却是为数不多还在0.2%附近挣扎的大国，这种“低位物价”虽然在短期让消费者在逛超市时有了一些“便宜”感受，但资本市场却更倾向于将其解读为需求不足的信号——A股大消费板块在2024年末亦表现疲软。

自2024年下半程起,相关部门其实已经多次释放稳物价的积极信号，人民银行在9月启动了一轮较强的降息、降准政策，并加快推动“一揽子”增量政策落地，地方层面也大规模推出消费券及以旧换新、购车补贴等促消费方案，看起来，“通胀量”确实还没有“高飞”，“消费春天”的到来或许还要更多耐心。

向后展望2025年,政策面和市场面究竟还有多大空间托起CPI？多数经济学家认为，考虑到当前居民信心修复要时间、房地产回暖需要周期，明年上半年CPI仍将大概率维持一段时间的低水平运行，甚至零附近徘徊都不能排除，部分甚至预期，CPI要从纯负值区间中真正走出，或许要到二季度之后才有可能发生，但也不乏声音认为，经济拐点正在逼近——招商证券首席策略分析师在最新对2025年的宏观经济与策略展望中便写道，“在政策不断落地的背景下，随着政府债使用加速、基建支撑显现和预防性储蓄逐步释放，下半年消费价格回正概率较大。”

2024年CPI交出的一张“0.2%”成绩单，虽然放在稳就业保增长的大框架中并非刚性的红线数字，但它却像一个清晰的温度计——它告诉当局和投资者，经济回暖的“体感温度”并未真正昂扬起来，全球通胀的缓和是否将倒逼贸易竞争激化，国内价格指标如何被驱动向上，仍取决于政策执行节奏与市场需求端何时共鸣，一整年数字背后的实质是一场对中国经济抗压韧性以及消费结构转换进程的检验，需要更多的精准施策来拉升需求这条关键支线。