研报换取分仓的路径收窄，券商研究正向智库模式整体转型。

“研报换分仓”的传统券商研究模式正加速退出，券商研究体系迎来全面智库化转型，自2020年起，中金、广发、中信建投等十余家头部及中小券商已相继设立独立产业研究院，聚焦人工智能、新能源、新材料等核心赛道，为政府决策、企业战略及产业升级提供深度研究赋能，此举旨在打破传统依赖佣金的商业闭环，构建“研究赋能业务、业务反哺研究”的产融协同模式，当前转型仍面临盈利闭环缺失、人才储备不足、考核机制滞后等核心挑战，行业正处于价值重构与探索的关键阶段。

随着公募基金佣金制度改革持续深化,过去那种“写报告换分仓”的传统券商卖方研究模式正逐步退出历史舞台，在这一背景下，国内证券行业悄然掀起一场研究体系的深度变革，数十家券商不再满足于仅仅为二级市场提供研报服务，而是纷纷投入资源布局专业性更强的产业智库和政策研究机构，试图构建全新的价值创造路径。

这一轮机构调整实际上早有苗头,自2020年以来，国内金融机构设立独立产业研究院、政策类智库的速度明显加快，并逐步形成一股潮流，2020年底，中金公司率先打破常规，搭建起高端智库“中金研究院”，由此打开了券商研究体系的转型大门，随后的2022年，广发证券紧跟步伐，正式落地专属产业研究机构，到了2023年，行业布局全面提速，浙商证券、申万宏源先后宣布成立产业研究院，专注于为实体产业提供深度的研究赋能，进入2024年至2025年，西部证券、银河证券、国金证券、长江证券等多家机构密集跟进，国泰海通更是将相关研究部门升格为公司一级核心部门，战略权重凸显。

2026年4月,中信建投未来产业和政策研究院正式揭牌，这家被定位为战略级资源整合型高端智库的机构，成为本轮行业转型的最新标杆，据界面新闻不完全统计，截至目前，已有十余家头部及中小券商完成了独立产业研究机构的布局，逐步构建起全覆盖、多层次的研究生态，彻底打破了传统卖方研究所单打独斗的业务模式。

传统卖方研究为何走向衰落？核心原因在于商业模式承压，公募基金佣金改革落地后，过去那种千篇一律的二级市场研报已经很难创造增量价值，靠着派点和佣金的盈利模式，弊端越来越明显，券商业内人士坦言，要想跳出内卷的赛道，必须寻找研究价值变现的新通道，通过深度产业研究打造差异化竞争壁垒。

而从宏观政策和产业端来看,国内经济正加速向新质生产力转型，新兴产业、未来产业、硬科技赛道快速崛起，产业升级、供应链重构、企业并购整合需求不断释放，监管层也在持续引导金融行业“脱虚向实”，要求金融资源精准地赋能实体经济、科技创新和产业升级，传统的、仅仅聚焦于资本市场交易的研究模式，已经无法满足国家战略和实体企业的多元化需求。

头部券商走的是全域综合智库路线,中金、中信建投、广发、申万宏源等机构，重点覆盖人工智能、新能源、新材料、高端制造、生物医药等未来核心赛道，它们深耕新质生产力相关领域，不仅承接国家级、区域级的产业规划课题，为宏观政策制定和产业顶层设计提供智囊支撑，还依托全业务链条资源，服务于央国企战略升级和大型产业并购需求。

相比之下,地方券商则更注重属地优势，走特色化深耕路线，西部证券聚焦陕西本土及股东核心产业，华福证券则锚定福建区域经济发展，深耕地方特色产业和中小企业转型升级研究，它们通过输出区域产业白皮书、企业发展研判报告，精准服务于地方实体经济建设的实际需求。

从职能上看,各大产业智库已经基本形成了标准化的核心职责体系：一是充当政府决策的智囊，提供政策研究、产业规划、风险研判等智库服务；二是赋能实体企业发展，为企业战略布局、技术升级、供应链管控提供专业参考；三是联动内部投行、投资、资管、财富管理等业务，打造“研究赋能业务、业务反哺研究”的产融协同闭环。

南开大学金融发展研究院院长田利辉分析认为,券商等金融机构扎堆设立产业与政策类研究院，标志着国内券商研究体系迎来深层次的范式革新，传统卖方研究的核心定位始终围绕二级市场交易需求展开，目的是为证券投资交易配套服务，而全新的产业智库模式，打破了单一的研究边界，打通了投研、股权投资、投行业务、财富投顾四大业务链路，构建起全方位战略协同体系。

田利辉进一步表示,如今的研究工作已经深度嵌入企业全生命周期的发展进程，承担起衔接政策预判、产业迭代与资本配置的核心功能，它彻底摆脱了传统后台辅助的定位，转型成为驱动机构价值增长的前端核心力量，在他看来，这一轮行业转型是需求、供给、战略三重维度叠加的必然结果——全球供应链持续重构、国内产业扶持政策密集落地，各方需要穿透产业本质、厘清发展逻辑的深度研判；传统“研报换佣金”模式越发难以为继，迫切需要多元化变现路径；新赛道和未来产业的加速崛起，也倒逼金融机构打造专业智库能力，讲好中国产业发展故事。

尽管券商产业智库化转型已成行业共识,但从实际落地来看，全新的研究模式仍处于探索阶段，盈利闭环的缺失、考核机制的不配套、协同效率的低下以及高端人才储备不足，成为制约行业高质量发展的四大核心难题。

有研究业务负责人直言,现阶段阻力重重。“产业研究投入大、回报慢，无法像传统研究那样快速变现，行业竞争也从佣金内卷演变为智库资源的同质化比拼。” 传统细分研究架构造成的业务孤岛，也难以适应新兴产业跨技术、政策、资本的复合型研究需求。

田利辉补充说,产业研究目前尚未形成成熟的盈利闭环，投入周期长、落地变现慢，适配产业研究的考核评价体系仍处于空白状态，传统的佣金、派佣考核标准已然失效，而能够量化产业话语权和业务协同价值的全新机制尚未建立，兼具政策解读、产业洞察、资本研判能力的复合型高端人才供给不足，成为制约行业发展的核心短板。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳也向界面新闻指出，人才团队搭建与长效培养机制，是当前券商产业研究转型的最大挑战之一，高端产业研究人才、专家型从业者需要长期行业沉淀与实战积累，无法快速批量培养，如何在保障短期业务平稳推进的基础上，稳步搭建长效人才梯队，平衡短期效益与长期发展，是行业亟需破解的关键课题。