凯文·沃什掌控美联储。通胀高位，加息概率近七成，美债被抛1384亿美元。

凯文·沃什于白宫正式宣誓就任美联储主席，总统特朗普罕见亲自主持仪式并暗示“很快降息”，然而现实压力重重：4月美国CPI同比涨至3.8%，PPI飙升至6.0%，市场预计年内加息概率已逼近70%，债市剧烈动荡，一个月内海外持有者抛售美债高达1384亿美元，日本、中国等主要持有国大幅减持，更矛盾的是，曾被视为抗通胀工具的AI产业，因其天量基建投资反而推高能源、芯片及电价，加剧了通胀压力，沃什上台即面临多重考验，市场预期美联储或将被迫走上加息之路。

一场不同寻常的就职仪式,在美国白宫悄然拉开帷幕，当地时间5月22日，凯文·沃什正式接过美联储主席的权杖，而主持这场仪式的并非美联储内部人士，而是美国总统特朗普本人，自1987年艾伦·格林斯潘之后，这还是头一回有美联储主席在白宫完成宣誓，特朗普在致辞中强调，希望沃什能成为“完全独立”的央行掌门人，“不要看我，不要看任何人，只管做好自己的事”，这场前所未有的白宫典礼本身，就已经透露出总统对货币政策前所未有的干预迹象，当晚，特朗普更是直言不讳地喊话，称利率将“很快”下降。

但现实给这位新主席的,恐怕是一盆冷水，美国通胀至今“高烧不退”，债券市场正经历剧烈抛售，而昔日被寄予厚望作为抗通胀利器的AI产业，反而成了物价上涨的新推手，截至当前，市场押注美联储年内加息的概率已飙升至近70%，特朗普那“很快降息”的愿望，似乎正变得遥不可及。

凯文·沃什上台的第一道难题，就是持续升腾的通胀压力，据美国劳工统计局数据，4月份消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，不仅跑赢市场预期的3.7%，还一举创下了自2023年5月以来的最高纪录，4月生产者价格指数（PPI）同比飙升6.0%，更是定格在2022年12月以来的峰值，能源价格的暴涨在其中充当了“主攻手”。

这份成绩单直接击碎了市场对美联储放松政策的期待,根据美联储5月20日披露的4月货币政策会议纪要，该次会议上竟然出现了4张反对票，成为1992年以来最多的一次，三位地区联储主席态度较为激进，直言加息选项应该被保留在大名单中，绝大多数的与会者也认同，一旦通胀显示出持续高于2%目标的黏性，“适度收紧政策——也就是加息，很可能将不可避免”。

更令人意外的是,素来被视作“大鸽派”的联储理事克里斯托弗·沃勒，在5月22日也突然“倒戈”，他明确表态，支持删除政策声明中有关“宽松倾向”的描述，认为现在加息与降息的可能性已经各占一半，但他也小心翼翼地补充，这并不等于眼下就要动手加息，只有当通胀预期发生“失锚”的全面恶化，才会认真考虑加息。

加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司首席投资官马克·道丁在接受《每日经济新闻》（以下简称每经记者）采访时分析称，中东地缘冲突带来的能源价格飙升，正在倒逼全球央行重新审视未来的利率走向。“今年初，市场几乎一致判断美联储会降息两到三次，可现在，谈货币宽松政策就显得不合时宜了，美联储可能在未来几个月真的走上升息路线。”

根据芝商所的FedWatch工具,截至5月23日，市场预计美联储年内加息的概率已高达70%上下，牛津经济研究院全球首席经济学家瑞恩·斯威特对每经记者表示，虽然市场已消化了未来一年内可能一次25个基点加息的预期，但美联储内部的主流倾向仍是“能熬就熬”，尽量避免过早出手收紧。

债市警报拉响：一个月内八斗重债遭“清仓”

沃什还没坐热主席位子,债券市场就为他举办了一场极为严峻的“欢迎仪式”，本周，素有“全球资产定价之锚”称号的10年期美国国债收益率一路上扬至4.6%，而30年期美债收益率更是一度拔高至5.2%以上，直追2007年7月暴跌前的水平，对货币政策最敏感的2年期美债收益率也击穿了3.75%的目标利率上限，冲上了4%的台阶。

Yardeni Research总裁Ed Yardeni直言，这一系列走势释放了相同的信号：市场越来越相信目前的利率还不够高，不足以制服通胀，美联储可能已经被推到了一个不得不加息的墙角。

大幅飙升的美债收益率,给持仓机构带来了巨大的账面浮亏，今年3月，海外投资者仅在长期美债敞口上，就损失了约1421亿美元的估值，大规模止盈甚至止损抛售也因此蔓延开来，美国财政部数据显示，到3月末，外国持有美债的规模已从2月的9.49万亿美元滑落至9.35万亿美元，短短一个月，就有将近1384亿美元被甩卖，令人惊讶的细节是，这其中近八成的减持额——约1087亿美元——来自海外官方储备的减仓操作。

作为美债最大持有国,日本3月的持仓量缩水477亿美元，降至1.19万亿美元，排在第三大位的中国，则同步减少了约410亿美元的美债资产，余下6523亿美元，创下自2008年以来的最低记录，土耳其则为捍卫本币汇率上演了一幕几乎彻底清盘的战略撤退——其持债规模从一个月前的160亿美元瞬间跌至只剩18亿美元。

摩根大通的调查显示,当前国债市场的空头头寸规模已达到13周以来的最高水准，看跌情绪进一步发酵，业界一般认为，此番债市动荡，事实上是一轮对沃什强硬政策立场的提前定价，沃什本人始终主张大幅压缩美联储存量的6.7万亿美元资产负债表，并一贯不赞成购买债券，马克·道丁担心，如果这种市场预期一直强化，海外主动减持美元资产的行为在接下来的一季度内持续施压美债并不让人意外。

由AI催生的通胀新悖论

对凯文·沃什而言，最讽刺性的挑战，是他所相信的“救星”——人工智能，当前正在煽风点火，在多个场合，沃什一再强调AI的效能提升效应，认为它会成为显著的抗通胀因子，并试图用它论辩未来终于可以让宽松呼之欲出，这套判断和1990年代，时任主席格林斯潘顶着压力拒绝加息，刻意等候信息技术爆炸之后平价红利落地的说法如出一辙。

但有趣的是,在人工智能转换为生产力红利发力之前，巨大的基建支出已经在短时间内推高了总体价格，摩根士丹利在近期的报告中释出重料：大型云巨头——亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文，2026年在AI基建设施上的总花费预计要达到8000亿美元，更刺激的判断是，2027年这一数据有望超越1.1万亿美元的天花板。

泡沫般的投资拉动所有配套产品的价格：存储芯片供给空前紧张，数据中心电流一路扩招给电价带来无声涨价——最近12个月，美国市场上电子元器件的批发价飙升28%，这个数字创下了新高，统计描绘出DRAM芯片的单条涨价曲线更是让人惊愕：一年之内翻了17倍，美国居民用电价格也同比上升了4.6%。

美联储官员们开始密切关注这个“火势”。《会议纪要》中直指，“有多位与会官员提出警示，和AI投资相关的价格压力很有可能提高不少行业的投入成本。”

由于为了支撑这种天量投资的资金需求,科技巨头们正尝试大规模举债，按美国银行方面的估计，仅今年，规模化数据中心相关的发债规模就可能达到1750亿美元，每年还会攀升到3000亿美元的浪潮，抵押管理从业人员Priya Misra点出，相关发债本身就拉动了利率中枢走高。“比方说，2022年Meta票息为4.65%的债券，现在来看已被视为相当‘划算’的早期的好筹码——到了今年4月，他们新推的债券，需要按6.45%的息票融资，这个升幅达1.80个百分点。

瑞恩·斯威特认为，AI相伴的通胀、债市步步驱逼之外，七月份还有望签下的美国新关税大棒也将一并影响政策方位，很多分析建议，为了既不激进降息也不完全砍掉市场的幻想，沃什可策动的下一张牌其实是——在代表“风格”的货币政策会议定义中拿掉“宽松倾向”的字句，转向信号更多灵活空间的中性措辞，换一种巧妙表达，就是对外看上去更像一场强鹰的作业，却能催生符合当前政府想要的、“加息带来低借贷成本”这样的鸽派成果。