根据标普全球PMI数据，5月全球制造业与服务业的寒意明显，法国、德国等欧元区主要国家制造业滑入萎缩区间，乌克兰局势引发的能源与供应链冲击持续传导，企业库存冲劲消退、投入成本攀升，迫使利润承压或转嫁价格，欧洲“类滞胀”态势加剧，Royal London Asset Management经济学家指出，滞胀味道已经明显，市场避险情绪推高政府债券收益率至二十多年峰值，央行在“保增长”与“稳通胀”之间陷入两难，全球经济增长前景承压。
根据标普全球本周发布的采购经理指数（PMI）调查结果，5月份全球制造业和服务业活动的寒意已十分明显，从澳大利亚到欧洲，覆盖多个主要经济体的数据显示，企业面临的经营压力正持续加深，意大利、西班牙、德国等欧元区主要国家的工厂活动指数普遍回落，其中法国与德国的制造业更是滑入萎缩区间,这一现实令市场颇为意外。
值得关注的是，法国相关指标的骤降尤其令人瞠目，作为欧元区第二大经济体，法国的制造业活动在5月出现明显疲软，成为拖累区域整体复苏的重要变量，分析人士指出，这并非孤立现象——乌克兰局势持续紧张带来的能源供给扰动、原材料价格上扬、以及供应链中断的连锁反应,正在系统中快速传导。
从更深层次看，这份调查揭示出两个关键趋势：其一，企业此前大规模补充库存的冲劲有所消退；其二，日益攀升的投入成本正迫使企业做出艰难选择——要么自行削减利润以吸收压力，要么将更高价格的商品推向消费者，而更加麻烦的是，这些变化并不仅局限于制造业领域,服务业同样难独善其身。
在欧洲通胀仍在高位徘徊之际，这种“类滞胀”的态势进一步加剧了各界对经济走向的疑虑，滞胀——这一在过去四十年间鲜少被提及的宏观经济噩梦，如今正悄悄回到人们的视野，经济增长停滞与物价持续攀升并存,意味着央行的工具箱正缩窄利率调控的弹性空间。
Royal London Asset Management经济学家Melanie Baker在本周的观点中直言不讳：“以目前欧洲经济增长疲弱的程度来看，发生技术性衰退的可能性相当高，坦白讲，现在已经明显能嗅到一股‘滞胀’的味道。”这番话引发了市场投资者的强烈共鸣——比起单纯的价格上涨，滞胀才是更难应对的“客场作战”。
事态的发展已在过去一周显著扰动投资者的情绪，避险情绪涌入债市，导致政府债券大面积抛售，长久期国债的收益率劲升至二十多年以来的峰值，这意味着资金对于长期经济前景预期偏于悲观，也反映出市场普遍认为，央行利率水平需要维持更长时间,美欧各国债市收益率曲线出现的走平乃至倒挂亦强化了这一判断。
但从另一个角度来看，如果各国央行选择通过加息来遏制物价攀升，会有什么后果？答案是，一些经济增长本已悬浮于悬崖边缘的国家，可能直接滑入负增长。“一次错误决策就可能将欧洲经济推入深渊，”有市场策略师如此警告。
在政策评估的天平之间，是“保增长”还是“稳通胀”，正演变为一道无解的选择题，虽然当前能源价格相较于冲突爆发初期已经有所回稳，但持续成本传导过程仍令下游制造及消费链条相继承压，尤其对于欧元区内如法国、西班牙、意大利等高度依赖进口能源的经济体来说，既要控制物价，也要稳住社会消费信心，政策落点陷入一种“只可微调、难以下猛药”的循环。
商界领袖同样难安，欧洲多个行业协会最新调研数据显示，中小型企业近六成表示正面临较半年前更为严重的运营成本压力，超过四成企业正在重新评估下半年投资计划，资金周转速率趋缓、扩张意愿走低,都将深远地影响到就业与产能安排。
回顾全球市场的阶段性走势，几乎可以总结出一条因果链：战事扩张导致能源资源供给切断，成本涨船高推升通胀读数，终端消费压缩抑制经济活力，而决策层面对滞胀预期不得不举棋不定,市场情绪自然始终承压。
分析师预计，如果能源方面得不到立竿见影的缓解方案，欧美的增长环境将很难快速走出“泥沼”，而对更多新兴市场而言，外部冲击带来的输入性通胀，可能比本国经济内生性问题更尖锐，换言之，“滞胀”这个词或许不仅仅是某个国家经济的局部特征,更可能成为2025年全球宏观经济语境下的高频标签。
而站在这一轮动荡的渡口之上，所有目光正急切搜寻任何一个既能控制物价、又不会重创增长的方案——哪怕只是一个初步的路径方向。