北京利尔斥资9.9亿并购谋求新增长，市场反应冷淡是何原因。

北京利尔拟以9.9亿元收购硅负极材料企业联创锂能65.97%股权，溢价高达339.56%，尽管公司试图借此切入新能源材料赛道，但市场并不买账，公告后股价连续大跌，联创锂能目前处于亏损状态，经营现金流持续为负，核心产线仍在建设中，尚未实现量产，此次交易赌的不是短期利润，而是产能落地能力，市场担忧其估值过高、风险较大，因此对此次“跨界”行为持谨慎态度。

5月20日，北京利尔抛出一份重磅公告：公司计划以9.9亿元的价格，收购洛阳联创锂能科技有限公司（简称“联创锂能”）65.9743%的股权，这家公司可不是搞耐火材料的，而是一家专注于硅负极材料研发与制造的科技企业，从耐高温的炉壁，到新能源电池用的硅碳材料,这个跨界幅度不可谓不大。

市场显然不打算为这场“跨界”买单，消息公布的当天，北京利尔的股价直接跌停，次日，继续下挫4.88%，更扎心的是，数据显示，北京利尔在2023年至2025年间，合计实现的净利润不过才11.11亿元（分别为3.916亿元、3.186亿元、4.01亿元），这一次交易几乎押上了公司三年的“家底”。

花12倍价钱“赌”一个在建项目？

要说这笔交易为何不受欢迎，核心或许就在于那句“太贵了”。

北京利尔及其实际控制人赵继增早在2024年就已经通过增资的方式“小试牛刀”，分别持有联创锂能10%和5%的股份，如果此次收购完成，北京利尔对联创锂能的持股将骤增至75.9743%,实现绝对控股。

但令人咋舌的是，此次收购给出的整体估值高达15.11亿元，对照联创锂能目前仅3.44亿元的账面净资产，溢价幅度冲上了339.56%，几乎高出净资产三四倍，这是什么概念？相当于投资者愿意花近12倍的“溢价费”,去买一家目前还处于亏损状态的企业。

不仅如此，联创锂能的经营基础也让外界捏一把汗：2025年亏损1469.09万元，2026年一季度继续亏损527.66万元；而经营现金流同样堪忧，2025年净流出2103.51万元，今年一季度又“吸走”了1434.25万元，这家被誉为“未来之星”的企业，眼下别说造血了,连流血都补不利索。

核心资产也尚在“画饼”阶段：它那号称“年产1万吨新型硅碳负极材料”的生产线仍然稳稳地停留在“在建工程”里，其中一期2000吨产线虽然定下了下半年投产的时间表，但目前只能说还在做设备调试,距离真正跑起来还有诸多未知数。

站在北京利尔的立场上，买亏了吗？未必，2024年增资时，联创锂能的投前价格为12.75亿元，注入2.25亿后估值来到15亿，换句话说，时隔一年甚至更久以后，生产更接近终点了，估值却几乎没涨，从这个角度看，9.9亿买的不是数字，而是一个抓住“风口”的决定权。

不赌利润，反倒对赌产能？这波操作背后大有深意

在此次交易中，一个细节引发热议：交易双方在“对赌协议”里，赌的不是常见的一年赚多少利润，而是“产不产得出来”，协议规定，自联创锂能取得生产许可证后的24个月内，需在连续12个月中完成不低于1000吨的合格产品交付（不能退货），如果做不到，交易对方需要拿自己手中的19.0256%股权来赔。

对此，北京利尔负责人在接受界面新闻采访时直接点破：“公司要深度参与管理，所以完全不需要去做净利润承诺。”他透露，联创锂能的新产品研发已覆盖硅氧和硅碳，且在接触国内某家头部电池企业，关于具体的客户信息，出于保密原则未予公开，但对包括气相沉淀法在内的新路线,公司表达了信心。

很显然，北京利尔很清楚：利润可以由经营者和会计做出来，但真正的市场，是在源源不断的吨位和客户认可里兑现的，它还规定，联创锂能内部的四名核心员工（包括陈志强、王孟光、高贵华、贺霄飞）不得转聘竞争对手,保证研发生产力量的锁定。

这或许是“再强势的投资人，也拧不过技术和生产的门槛”在交易层面的现实体现，有一线业内人士指出，硅碳负极行业当前正站在“从1到10”爆发的前夜，但生产本身不是件容易的事——一条工艺路线从百吨级放大到千吨级，不仅要解决混合均匀度等问题，更在挑战设备供给的稳定性，北京利尔跳出利润承诺转而盯紧产量，从风险管控来说,的确有其战术上的合理性。

净利润的光鲜被“非经常性损益”打回了原形

谈完了标的资产自身的迷雾，再看收购的主体——北京利尔的“身体状态”也值得捏一把汗。

表面上看，北京利尔交出的2025年成绩单挺光鲜：营业收入69.7亿元，同比增长超10%，归母净利润更一口气落到4.01亿元，比上年多了25%，2026年一季度的营收也有12个百分点以上的增长，但如果掰开看，这层漂亮的油水里真的一大串“非经常性收益”——光是卖掉手上的民生证券股权等，就拉出1.63亿的盈利估值，去掉这一笔偶然红包，北京利尔2025年实际在常上运营赚的利润不过2.38亿，同比反而倒退15.88%，且时隔一个季度，这个扣非净利润还在向下滑：2026年一季度相比上年同期又降了超过12个百分点。

现金流一侧同样谈不上宽裕，截至一季度末，北京利尔的应收账款达到30.83亿元，相当于当年营收的七成还多，接近七倍的利润被“市场信用”卡死在别人手里，全年经营活动现金流刚刚过亿，同比收缩近两成，账上的货币资金也从年初的15.66亿滑落到12.89亿，够不够撑起一场9.9亿的跨界赌局？

为了自救，今年1月北京利尔递出了一份10.34亿元的定增预案，明确提到其中3.1亿元是用来“补充流动资金”，可以看出，公司一方面在积极捧住市场的“第二曲线机会”，另一方面却不得不在老本行“填血”维持成本。

赛道选手多，北京利尔更需要靠谱的产品落地率

最后一点也不容忽视：联创锂能并非“独孤求败”,硅负极材料赛道早已高手林立。

贝特瑞定下了年产4万吨硅基负极的扩产计划，预算超过21亿元，据官方披露，截至2025年末已耗资四成，部分产线已跑出“7500吨产能”，其中包含最新的工艺代表——涉及CVD的硅碳产品，可以说，不仅有的玩,还跑出来赚钱了。

杉杉股份旗下的4万吨锂电硅基负极一体化工也完成进度28%，一期已经有了试产规模，硅宝科技则更往前一步，表示已经实现具有前瞻力的高性能硅碳树脂化产线稳定运行，更有竞争力的是，联创锂能同时面对的客户是中段“没有强力乙方背景”的对手企，要想换赛道的心强烈可以理解，但从投入到市场卡位之间往往隔着大量“必须要苦熬”的一步。

说到底，北京利尔买下的，不光是联创锂能65.9743%的股份，更是一个拥有巨大市场想象空间，却充满“粗粝工程细节”的新型赛道身份，它站在的是制造能力和客户粘度之间，等自己洗出一番实力来，毕竟，二级市场是用脚尖投票的地方，能让资本和耐心并肩而行,往往是账面利润或产量落地的那一天的到来。

我们只能希望，接下来从300倍溢价到1000吨“落地体”,会成为这里被押的一场真实的化学游戏。