基本面 | 12月M2同比增9.7%，增速为21个月以来最低。

根据央行发布的2023年12月金融统计数据，广义货币（M2）余额同比增长9.7%，不仅低于市场预期，更创下近21个月新低，增速回落主要受年末财政支出收敛、存款分流至理财产品以及居民购房贷款需求疲软等多重因素影响，尽管社融增速同步放缓，但存量结构有所优化，企业债券融资回暖，分析人士认为，当前货币政策仍保持“稳健中性”，短期内大幅宽松可能性不大，后续走向取决于房地产、物价及汇率等关键变量的变化。

在宏观经济数据持续受到关注的当下，2023年12月金融统计数据的出炉再次引发了市场对于流动性环境的广泛讨论，根据央行最新发布的金融统计报告显示，去年12月末，广义货币（M2）余额同比增长9.7%，这一数字不仅逊于市场此前的普遍预期，更创下了自2022年3月以来的近21个月新低，这一结构性变化，反映出当前货币政策在“稳健中性”基调下的微妙调整,背后则蕴含着多重经济因素的博弈。

从具体走势来看，12月的M2增速相比11月的10%进一步回落了0.3个百分点，回顾去年全年，M2增速呈现出“前高后低”的显著特征：年初在信贷“开门红”和旺盛融资需求的推动下，一度站上12%以上的高位，而后随着经济复苏节奏趋稳、央行政策逐步回归常态，增速便开始了逐月收窄的过程，9.7%这个数字，虽仍处于合理区间，但接近2020年初疫情暴发前的水平,透露出货币扩张动力正在弱化。

M2增速为何在临近年底时出现了明显的放缓？原因是多层次交织导致的，去年年末财政支出力度有所收敛，尤其是在地方政府专项债券发行放量后，基础货币投放的自然减少，直接影响了银行体系内的流动性水平，企业及居民存款增速也出现了同步放缓，12月住户存款新增规模低于往年同期均值，部分资金向理财产品、货币基金等非银渠道分流,这一结构性调整也在客观上拉低了M2的整体扩张速度。

再看信贷层面，12月金融机构新增人民币贷款约为1.17万亿元，虽然同比有所增加，但增量集中在中长期贷款，尤其是企业部门的绿色贷款和制造业贷款占比上升明显，不过值得注意的是，居民购房贷款恢复依旧疲软，住房地产需求的未充分回暖，使得广义货币派生过程中的“乘数效应”偏低，这一现象也从侧面说明，资金并未像此前遇到宽松时那样快速进入实体经济循环，而更多停留在银行体系和短期避险工具上,减缓了信用创造的速度。

从目前主流机构的分析来看，对货币政策方向的预期存在分歧，部分经济学家认为，当前经济复苏仍然不均衡、不稳固，特别是消费信心和企业长期投资意愿的回升需要时间，在这种背景下，货币扩张的放缓不利于助推社会总需求提升，**一旦经济下行压力加大，或存在进一步“降准”“降息”的可能**，瑞银证券宏观团队在其报告中指出，12月的M2读数低于市场谨慎预期，但并不会促使央行立刻转向强力宽松，“走一步，看一步”的策略可能延续到2024年初，主要观察房地产、物价和汇率的动态变化。

12月社会融资规模增速也呈现同步放缓，数据显示，社融存量同比增长9.5%，这一数字同样处于历史同期偏低水平，良好的方面在于存量结构实现了优化——表外融资得到整顿，部分影子银行的资产投向消减，而表内信贷对中小微企业和基建项目的支持比例有所提高，尤其值得一提的是，**12月的社融构成中，企业债券净融资数据显示回暖迹象**，这得益于经过一段时间的高成本抑制后，债市利率缓步回落,企业重新获得发行信用债的环境窗口。

综合观察当下的流动性视角，还能发现一个值得提示的宏观现象：M2与社会融资规模增速的“剪刀差”在这一季度缩小至0.3个百分点以内——这个差距反映出，无论是信贷直接扩张还是间接融资扩张，其当前对货币供给的拉动效应都已同步变弱，中国人民大学重阳金融研究院研究员分析认为，资金投放端进入到观望期，需要通过政策引导来打通通往实体经济的“最后一公里”，匹配财政退税提前、预期管理等因素，后续货币政策不必过于沉迷持续放量,而要精于结构和时机的把握。

另外值得关注的是，在欧美主要经济体维持较高利率、中外利率存在明显利差的环境下，人民币汇率波动也会影响境内资本流动预期，一旦汇率承压，央行不得不在平衡内外差异与支持内需恢复之间进行取舍，从而间接限制了货币政策的绝对共振幅度，四季度的M2变化,正是在这种国际背景下出现的一个微妙的平衡点。

展望2024年，随着一季度信贷投放节奏预计加快，以及去年抵天结转的提前收支维持逐步释放，M2增速在1月份有望暂时企稳于10%关口附近的核心基准区间，资本市场上，债券投资人对利率难以快速抬升的判断依然存在，股市资金面上多空博弈的同时已经在等候更强的定调信号，结合近期高层释放的“稳预期、扩内需、防风险”的要求，未来货币政策施策依然“空间足够，灵活性大”。

最后简要提示一点，M2在一个增长周期的末段有所回落，往往是资产扩容需“歇歇脚”、修正轮动阶段的正常步骤，虽然快速回落到21个月低位给予一定担忧情绪，但衡量宏观健康的标尺不仅要看放水与否,还要看水流是否切实准确浇灌到了干旱的田野中。