兴业银锡于2025年5月向港交所递交上市申请，意图拓展境外融资渠道，尽管公司营收与净利润实现双增长，但其高财务杠杆、激进并购及投资现金流大幅净流出的状况引发市场关注，截至2025年末，公司流动比率仅为0.5，短期偿债压力明显，核心矿区博盛矿业与银漫矿业在不足一年内接连发生承包商人员死亡事故，导致停产长达数月，进一步冲击公司运营稳定性。
在A股市场沉淀多年的矿业公司兴业银锡（股票代码：SZ000426，股价43.66元，总市值775.24亿元），于2025年5月25日正式向港交所提交了上市申请文件，独家保荐人为中金公司，此番赴港上市，公司意在拓展境外资本通道，为其宏大的全球资源布局添加筹码，兴业银锡业务覆盖银、锡、锌、铅、铜等多种金属，按已探明资源量计算，这家企业已是亚洲白银领域的领跑者,同时也稳居国内锡矿行业的第二把交椅。
2025年全年，受有色及贵金属价格上扬与产量同步提升的双重驱动，兴业银锡的营业总收入攀升至55.55亿元，同比增长30.09%；年内净利润同样增势明显，达到了17.08亿元，涨幅为13.84%，亮眼的业绩背后，是市场对其资产健康状况、财务杠杆控制能力以及日常运营内控管理有效性的严峻审视。《每日经济新闻》记者通过梳理招股书与公开信息发现，一系列财务高杠杆操作与矿区事故，正在无形中侵蚀着公司这座看起来熠熠生辉的“金山”。
近年来，兴业银锡在并购领域表现相当活跃，2025年，其完成了对宇邦矿业85%股权的收购；同一年，又砸下现金9800万澳元要约收购了大西洋彼岸的摩洛哥锡矿项目，将国际锡矿资源纳入囊中，这类高频率、大手笔的资本运作，直接反映在现金流的高额“透支”上：尽管当年经营活动产生的现金流净额达到了24.88亿元，但投资活动现金净流出的规模更为惊人，记录为29.37亿元，相较于上年的10.04亿元几乎翻了近三倍，公司一边大举赚钱,一边亏空投资。
资金的大口吞进与迅速流向并购市场，导致债务杠杆猛然抬头，截至2025年12月末，兴业银锡的长期银行借款和其他贷款余额飙升至30.56亿元，相较上年末的15.83亿元，涨超九成，短期偿债承压的信号频现：公司同年末的流动比率仅为0.5，速动比率更是低至0.4，资金若盯牢长久的投资项目，便无心顾及眼前的“急”,这正是一家中上游矿业企业悄然拉响的流动性警报。
为确保现金流的持续运转，公司已开始启用更为复杂的融资手段：全资子公司银漫矿业以自有有色金属矿石采选设备等核心资产，借助“售后回租”方式从光大金融租赁手中融资不超3亿元，租赁期三年，并提供连带担保责任，除此之外，兴业银锡还不断地借助自身信用为子公司及关联体外企业的融资进行担保背书，2026年1月初，公司审议通过的担保额度预计议案显示，将向旗下及参股公司新增合计不超73.62亿元的担保，为负债率超70%的参股公司陈巴尔虎旗天通矿业债务敞口提供高达2.2亿元的担保，以采矿权第一顺位及大股东股权51%的质押作为所谓的“风控墙”。
面对舆论对流动性趋紧和高频对外担保的质疑，兴业银锡在回复《每日经济新闻》记者采访时强调，远眺企业2025达24.9亿元的营业现金流净额以及外部多元融资通道充裕的现状，被市场解读的流动性“堰塞湖”，不过是优化债务结构的计划性行为；2026年对天通人矿业的担保也经采矿权及股权反担保，实际风险和形式金额间有一道“防火墙”,投资者的眼光依然垂直扎入背后潜藏的现实风险。
即便公司信心表态，但财报与控股股东质押频频亮灯：控股股东兴业集团持有上市公司20.46%的股份（约3.63亿股），目前处于百分之百被质押状态，没有一股存在质押外呼吸空间，不仅如此，兴业集团深层债务阴霾尚难彻底廓清，2016年，兴业银锡以24.14亿元购买控股股东旗下银漫矿业100%股权，签下对赌协议，标的在三年承诺期内未达业绩要求，欠下7.71亿元的补偿债务，因兴业集团后续深陷债务危机而纳入破产重整，这场横跨数年的负债补偿官司，最终驶彻被法院重构的偿债方案——上市公司的应收被划算转为9.37亿份“云南信托祥云20号”信托份额，实现了账面上的法律抵偿，但看得见摸得真的资产回报呢？未然，财务报表中，兴业银锡对这一转化后的应收还秉持谨慎全额头计提了坏账准备,高溢价的烂尾并购竟消纳于财务的黑洞里。
可是有形的生产层面的风险已迫不及待冲击：短短不足一年，公司旗下两大核心矿区——博盛矿业和银漫矿业的采矿活动皆遇到夺命险情，2024年7月23日的零点刚过，在博盛矿业6号平硐的一次操作中，一名采矿承包商成员在扒碴机与巷道壁之间遭遇挤压致命，酿成悲剧，采区和选矿不得不被强制按停长达9个月，经历了漫长的排查整改，直至2025年4月，选厂终于在禁令松弛的缝隙中初步复产，核心的采区依然被切断了动力，改造尚在进行中,该重要金矿项目未能支付预期的经济账本。
更侧肌层痛的局势在今年春天再次发生，2025年3月9日，为国内产锡精矿骨干、全国历史上常有高产的银漫矿业再因安全遭厄—其承包商河南锦源建设有限公司地表采准项目一名施工人员在施工作业后不幸离世，此举再度触发停产警戒网，直到月余后的4月中方发布绿灯恢复工作的函文，主力区内方在这条受限恢复线之外姗然回归采掘……而外界没有忘怀，银漫采矿可不算初战落表的新旅程；七年前的2019年同样发生于的分包单位调度失控导致汽车刹车祸不小、构成一起占据公共年尘事实的就伤害起22人生命的极端顶基惨剧。
封面图片来源：每经媒资库
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