美国4月通胀数据走高，PCE物价指数同比升至3.8%，核心PCE创近两年半新高，但经济基本面却同步走弱：一季度GDP增速下修至1.6%，个人收入停滞，核心资本品订单下滑，面对“通胀”与“衰退”双重压力，债券市场选择押注经济放缓，两年期与十年期美债收益率双双下滑，市场对“滞胀”担忧加剧，美联储政策陷入两难，降息预期基本落空，加息的讨论也逐渐降温。
美国国债市场近期可谓“冰火两重天”，虽然4月份的通胀数据如期走高，但令人意外的是，债券收益率却“逆势下行”，这种看似矛盾的走势背后，反映的是市场对经济增长前景的深深忧虑——当“通胀”与“衰退”这对魔鬼同时敲门时，华尔街的投资者选择先躲进“经济放缓”的屋檐下。
来看最新出炉的一批经济指标,它们几乎把美国经济的矛盾局面摆在了明面上，先说通胀这头：美联储最为关注的PCE物价指数，4月份的同比增速已飙升至3.8%，而剔除了能源和食品的核心PCE更是同比上涨3.3%，创造了近两年半以来的最高纪录，这意味着老百姓口袋里钱贬值的速度，非但没有减慢，反而还在加剧，价格的坚挺，很大程度上要归咎为油价的持续高位震荡，汽油已经成为推涨商品普涨的主要引擎。
但看另一边,实物基本面却又透着寒意：近期发布的数据显示，美国第一季度国内生产总值的年化增速，在最新的修正中被大幅砍至1.6%，这比最初2%的健康线，以及外界预期的水准都要来得更低，在一个常规的增长周期里，GDP的数字或许不至于惹人警觉，但在当下“草木皆兵”的敏感时段，它活生生刺痛了市场的神经——经济的引擎，正在吃力地拉大栓。
就业大环境同样悄悄发出警示讯号,上周所揭晓的初次申领失业金人数呈现回升，达到了21.5万人，是近期一个小高位，创出一个多月以来的纪录，更让人不安的是，美国4月份的个人收入环比已经冻结停滞，不再增长，作为这几个月消费者持续扛住压力的支柱——大家的钱包都撑不住了，消费怎么还能撑得住呢，作为关键性企业扩张晴雨指标的扣除飞机需求的核心资本品订单，环比下降1.1%，很多企业明显收缩了支出——经济根基正在一点点收缩。
债市的闪亮推演：避开了“通胀”旋涡，转向“衰退”定价
面对这两个完全南辕北辙的信号来做决策,债券市场是怎么抉择的？它们，明智还是敏捷地选，押注在“经济增速将疲软”这件事上了，到纽约交易时段收尾时，拥有货币政策直接标靶作用的两年期美国国债收益率下滑到了4.045%左右，充当长期投资者的基准10年国债收益率，也没被猛崛的建筑等惯性推高，而也在安静地跌水到4.485%，相对于数据发布的那一刻而言，这个价格的跳转是明确清晰的。
具体来看,这种较大部分走弱主要还是发生在复杂的四月份数据向外披露之后几天里，还有一桩外部因素也要提及——中东最近一度停火讨价似乎暴露出有些苟延的和谈路径，之前极高风险的地缘政治预期有较小节奏点的退档，美债收益率先几步做了小冷却。
经济扑朔让路线深陷不可控
对于经济学家和市场观察人来说,头疼事现在绝不只是利率还要不要涨，它有多层级结构性矛盾，通胀偏高本应该是利多空债市的负面消息，但这回大家更计较起了另一个可怕单词——“滞胀”，这里的担心非常凸起：美国居民的家庭实际收支在停摆或走下坡，未来大范围内激情的购买力将步入相对干枯的阶段，资金没有总待在直接扛风险的地方，大资本把手的保守纪律把更多的流入至低波美元的流动性避险墙像长期债券上去——这种倾向会直接压制长短期收益率往上涨。
对美联储的决策官们来说,这个难题变得更加铁硬，虽然你目前还坚持通胀目标是“仍未与分数线拉直”，始终在调降暂不出手；越来越多的联邦储备系统支委会官员在本该认可目前态势的同时，并不遮掩他们对接下来就业和宏观后劲变薄的隐约伤怀，去押存款银行的预测人员立即调整共识:短期内继续保持决策利率锁定住不变的概率绝是坐稳的；本来今年将新开的一扇再降息政策窗口基本只剩冰冷阴影彻底焊死；恰恰更有趣的是——即便是现在还盯着过去视角提高利息的打手派，也因为最近经济活动侧向新低谷陆续停止劝说市场进一步的升息可能将如何延稳来到。”
在本周期的剧本内看到越来越多元和参差的时期：“给钱防烧鞋（通胀高调迫使美大刀攻策升高高）”不单纯生效，“热力”压经济并出毛，消沉有可能就会带来超级“失温”，这时非但不能搞峻冒进调利率上涨，将造成的进坑只会更深、热度更保不住，综合数据出现后的反应，交易圈与资金流依然默认：在经济复原信号动摇时，即使能源巨头依然未停止通胀推手，实际上联储系统也不足以轻易套取出下一个最终加的决锤声。