IPO雷达 | 商业卫星厂商微纳星空实现从手工装配到批量生产，以标准优势冲刺科创板。

微纳星空于2026年向科创板递交IPO申请，成为首家以民营商业卫星制造商身份冲刺上市的企业，尽管2025年营收飙升至3.83亿元、同比增长9倍，但公司近三年累计亏损近11亿元，经营活动现金流持续为负，公司手握112颗“泰景星座”规划及年产150颗卫星的产线，但面临发射成本高、卫星数据变现难等挑战，其以101.49亿元估值申请上市，刚好触及科创板百亿市值门槛。

在完成上市辅导之后,北京微纳星空科技股份有限公司（下称“微纳星空”）正式向科创板递交了IPO申请，并于5月11日获得上交所受理，这家公司也因此成为继蓝箭航天、中科宇航之后，第三家冲刺科创板上市的商业航天企业，同时也是第一家以民营商业卫星制造商身份登陆二级市场的公司。

翻开招股书,一组数据颇为亮眼：2025年，微纳星空营业收入飙升至3.83亿元，相较于前一年翻了9倍，高增长的背后是巨额亏损的“暗影”——近三年累计亏损接近11亿元，更为棘手的是，公司经营活动产生的现金流净额始终未能“转正”，在2023年至2025年间连续为负，分别为-2.1亿元、-3.76亿元和-1.89亿元。

尽管如此,资本并未停下追捧的脚步，2026年1月，微纳星空在IPO前最后一轮股权转让后，估值一举跃升至101.49亿元，这一数字恰好满足了《科创板上市规则》第2.1.4条第一款的要求——该条款专门针对拥有“同股不同权”表决权差异安排的拟上市公司，规定其预计市值不得低于100亿元。

某商业航天火箭发动机零部件企业人士在接受界面新闻采访时坦言：“过去两年，商业航天的融资难问题看似有了缓解，但整个行业的商业化现状依然不容乐观，大家依然在靠融资‘续命’。”

造血难题：营收涨了，现金流却“失血”不止

自2017年8月成立以来,微纳星空在资本市场上颇受青睐，经开尚贤、北京商业航天基金、梁溪科创、空天同航基金、国开制造业基金等外部投资者相继入局，截至2025年，公司累计完成融资15.6亿元，截至2025年12月31日，公司账面上躺着约2.12亿元货币资金及6.3亿元交易性金融资产，同时背负着8.19亿元的总负债。

虽然账面资金充裕,但微纳星空对未来的资金需求并未放松，此次IPO，公司计划最高募集50亿元，资金将主要投向总部及研发中心建设、泰景卫星星座等核心项目，对于持续“失血”的状态，公司解释称，整星业务在研制前期需要垫付大量资金，且未来会一直维持较高的研发投入。“随着经营规模不断扩张，营运资金需求会越来越大，如果客户不能按时付款，或者外部融资环境出现变化，公司很可能面临流动性风险。”

元航资本董事长兼创始合伙人张志勇,也是微纳星空的投资人之一，在他看来，当前商业航天公司尚未形成规模化的经营利润。“一家商业航天企业如果能走到二级市场，说明其产品和技术已经成熟，拥有了规模化的营收能力和稳定的用户基础，这时候，只需要把前期巨额的研发成本摊销掉，就能实现盈亏平衡，微纳星空正处于这个临界点上。”

从“手搓”到量产，卫星产能追赶订单脚步

微纳星空自称是“国内极少数同时具备低轨通信、遥感、导航增强卫星研制及批量化生产能力的商业卫星制造商”，截至2026年3月31日，该公司累计完成32颗卫星的研制和发射任务，覆盖从10公斤到500公斤级的多种平台，且已启动1000公斤级卫星的研发。

这家企业手握的“王牌”，就是经国家发改委核准、规划卫星总数达112颗的“泰景星座”，以及位于无锡、年产能高达150颗卫星的智能化产线，2025年，公司的卫星整星年产能从2023年的6.92颗、2024年的12.29颗，猛然拉升至20.4颗，增长的势头十分迅猛。

产能上去了,订单也没落下，招股书披露，目前微纳星空正在履行7个金额超过5000万元的“大单”，其中包含2025年6月签订的超过8亿元的卫星整星合同，以及1.16亿元的卫星整星及配套服务合同，2024年12月，公司还签下了1.1亿元的卫星整星及配套服务大单。

光有产能还远远不够。

发射成本“卡脖子”，火箭回收技术成关键

在商业航天的产业链中,卫星造出来只是第一步，送不上去、送上去用不起，才是更大的挑战，微纳星空的卫星交付业务，高度依赖第三方运载火箭服务商——也就是说，需要别人把卫星送到预定轨道，才算完成履约。

但运载火箭发射是高风险活动,发射排期和成功率都不太稳定，为此，微纳星空选择与发射成功率高、技术体系成熟的主流服务商合作，并为每颗卫星购买发射保险来对冲部分风险。

成本压力实实在在反映在账面上,报告期内，微纳星空用于卫星发射的发射服务费、测控费及占频费等专用费，分别为348.64万元、494.9万元和5526万元，占当期营业成本的比重从3.28%一路攀升至16.3%，2024年，公司仅研发费用中的发射服务费及保险费就达到6122.35万元，相当于当期研发投入的三分之一。

2026年1月,一场意外给微纳星空造成了直接损失——公司MN50-8卫星在发射时，因火箭失败导致卫星毁损，相关损失已被计入当年的损益表。

中国航天发射成本的现状同样不容乐观,据上海交通大学国家战略研究院副院长黄朝峰等人2025年12月发表的调研，我国单颗通信卫星的制造成本约2000万元，发射成本约为每公斤5000至8000美元，均明显高于美国（700万元、每公斤1500至3000美元）的水平，弗若斯特沙利文则预测，到2028年，我国卫星平均发射成本有望从2026年的每公斤3.5万元降至约1万元。

“上天容易，用卫星难”：下游变现场景仍在培育

即便卫星大规模组网,能否真正打开商业前景，还要看“用的人多不多”。

黄朝峰等人的调研显示,应急通信、交通物流等传统业务在目前商业航天收入中占比约65%，金融机构、数据服务、资源勘探、精准农业等高附加值业务仅占18%，而“太空制造”“太空制药”“太空资源开采”等新兴领域，仍处于探索期。

这种局面,直接反映在微纳星空的数据里，虽然公司的拳头产品——200公斤级遥感卫星已完成多次发射，但第三大业务板块“星上服务”（如遥感数据销售、卫星圈次租赁等）的收入占比依然少得可怜：2023年至2025年，该板块收入分别为963.22万元、1022.41万元、1625.18万元，到2025年仅占了总营收的4.24%。

“现在遥感应用市场卡在一个尴尬的节点上——卫星上天了，大多数处于闲置状态，对地观测卫星的数据利用率不到5%，想靠数据变现非常困难。”投资人张志勇忧心地说，因为重访周期长、实时性差，卫星数据带回家的价值和用户需求之间有巨大“断层”，再加上定价偏高，原始遥感数据根本无法直接融入到客户的业务流程中去。

也正因为如此,当前微纳星空缺的不是量产能力，而是一个接一个实打实的订单。

竞争加剧，头部效应显现

商业化虽有重重困难,但随着赛道不断升温，入局者也在迅速增多。

据国星宇航招股书,截至2025年末，中国拥有约400家民营卫星业务企业，其中拥有完整卫星产业链的大约20家，市场份额上，行业头部集中度非常明显——前五家未上市的民营企业市占率分别为33.5%、22.6%、12.9%、11.9%和4.5%，可惜的是，微纳星空并没有挤进前五名。

“当前商业航天头部效应非常明显，产业第一梯队基本确定，中小型公司的生存压力很大。”前述火箭零部件企业人士直言不讳地说。

为了在激烈的竞争中保证实际控制权,微纳星空的股权结构做了特殊设计：公司股权较为分散，没有控股股东，但实控人高恩宇设置了特别表决权股份——这部分股票占公司表决权总数的65.32%，使他一口气控制了67.5%的表决权。

值得注意的是,与长光卫星IPO失败的历史背景相比，微纳星空同样面临监管关注的“股权代持遗留问题”，2017年公司成立初期，高恩宇、孔令波、郇一恒等创始团队成员当时仍在中国空间技术研究院、北京奥博太空科技等机构任职，为方便流程，委托吴树范及其配偶童苗先行代持股权，直到2017年11月，相关代持关系才陆续解除。

早在2022年至2024年,长光卫星曾两次冲刺科创板但均以失败告终，监管层对股权代持、核心人员独立性等问题问询极其仔细，微纳星空的百亿市值刚好“及格线”，但要真正叩开科创板的大门，它还有很长的路要走。