滨化股份扣非净利连降四年，转战港股力拓新业务，能否抵御周期波动？

滨化股份受化工行业周期性低迷影响，自2022年起主要产品价格持续走低，导致扣非后归母净利润连续四年大幅下滑，2025年降至1.11亿元，创近17年新低，净利润率仅剩1.6%，为摆脱周期束缚，公司近年布局氢能、光伏等新能源赛道，拟通过IPO募资建设滨州源网荷储项目，尽管2025年营收增长45.06%至148.36亿元，但盈利能力持续萎缩，新业务能否真正改善业绩仍有待验证。

化工行业的周期性低迷正在持续考验这家老牌化工企业的生存能力，自2022年起，滨化股份的主要产品价格一路走低，直接导致其盈利能力不断滑坡，数据显示，2022年至2025年，公司扣非后归母净利润连续四年大幅下滑，净利润率已跌至仅剩1.6%，面对这样的困境，公司相关人士向界面新闻回应称：“产品价格和业绩受多重因素影响，希望投资者理性、辩证地看待。”公司2026年第一季度报告预计将于本月底披露。

为了摆脱行业周期的束缚，滨化股份近年尝试布局氢能、光伏等新能源赛道，希望找到新的增长突破口，此次IPO募资的首要用途，就是建设预计2027年底投入运营的滨州源网荷储项目，2025年新业务的收入占比极小，其能否真正改善公司的整体业绩,仍需时间验证。

业绩连续四年滑坡，盈利压力持续加大

滨化股份自2010年2月在上交所上市以来，业务覆盖氯碱化学品、碳三碳四化学品和湿电子化学品三大领域，旗下设有滨城基础化工和电子化学品基地、北海新材料基地、沾化新能源基地，公司主要产品烧碱、环氧丙烷、甲基叔丁基醚（MTBE）及丙烯的产能分别达到61万吨、51万吨、74.2万吨和60万吨。

根据弗若斯特沙利文的报告，截至2025年底，中国氯碱化学品行业共有超过300家公司，而滨化股份仅占据1.6%的市场份额。

2025年，公司营业收入同比增长45.06%至148.36亿元，但归母净利润仅微增2.75%至2.25亿元，扣非后归母净利润更是同比大跌49.33%至1.11亿元，回顾更长的时间线，2017年公司营收为64.65亿元，到2025年增至148.36亿元，但归母净利润却从8.26亿元缩水至2.25亿元，这意味着，尽管营收规模在扩大,公司的盈利能力却在不断萎缩。

如果剔除资产处置、政府补助、套期保值等非经常性损益，滨化股份的扣非归母净利润已连续四年下滑：2022年至2025年分别同比下降41.07%、70.78%、34.96%和49.33%，到2025年，这一指标已降至1.11亿元，创下近17年来的新低，仅略高于2008年的0.8亿元。

公司的毛利率也从2023年的16.7%下降到2024年的6.4%，2025年才略微回升至9.8%，净利润率则从5.52%一路下滑至2.1%、1.6%，连年的盈利下滑让公司管理层颇为担忧，滨化股份在报告中坦言：“持续的低盈利能力可能会严重影响公司的现金流产生能力，以及为资本支出、研发计划和偿债义务提供资金的能力，这可能限制我们应对行业下行、意外市场干扰或监管政策变化的韧性，从而对长期发展、财务稳定及股东投资回报构成重大风险。”

值得一提的是，公司第三期员工持股计划对未来三年的增长指标也显得相当谨慎：以2025年为基期，2026年营收增长率不低于5%或净利润增长率不低于8%；2026—2027年每年营收增长率的平均值不低于7.5%，或净利润增长率的平均值不低于12%；2026—2028年每年营收增长率的平均值不低于10%，或净利润增长率的平均值不低于16%。

化工行业低谷徘徊，核心产品价格何时企稳？

弗若斯特沙利文的报告显示，2025年中国氯碱化工行业销售收入为3445亿元，2021年至2025年复合年增长率为-1.7%，预计到2030年，市场规模有望增至4201亿元，年复合增长率约4%，2025年烧碱、环氧氯丙烷和环氧丙烷（氯醇法）的市场份额分别为38.9%、2.5%和1.5%。

滨化股份分析认为，中国化工行业的景气周期一般为五至七年，上一轮周期中，行业资本支出增速于2021年见顶，而规模扩张增速在2023年达到高峰，自2022年起，行业进入了21世纪以来的第四轮周期性下行阶段，供需失衡问题突出,产品售价随之走低。

滨化股份近九成收入依然依赖传统化学品业务，过去几年，公司三大主要产品——烧碱、环氧丙烷和甲基叔丁基醚的价格均出现不同程度的下滑，以烧碱为例，2023年至2025年的平均售价分别为每吨3131.3元、2802.3元和3111.9元，波动态势明显，环氧丙烷（氯醇法）的价格则从2023年的每吨8272.7元一路跌至2025年的6708.7元；2025年新增的环氧丙烷（共氧化法）均价更低，降至6661.7元，两者销量分别为20.98万吨和30.03万吨，甲基叔丁基醚的售价也从2024年的4821.8元跌至2025年的4655.1元。

随着国家“反内卷”政策的推进，氯碱化学品行业的落后产能正在加速出清。“下游需求趋于稳定，供需逐步走向新的平衡，这有望带动氯碱化学品行业产品价格整体回升。”滨化股份判断，在氧化铝等下游行业需求增长的推动下，公司烧碱2025年平均售价已出现约11%的上涨，随着多家同行减产，市场供需矛盾有望缓解,环氧丙烷价格预计在2026年逐步回暖。

进入2026年后，这些产品的价格走势依然充满不确定性，据公开数据，4月27日滨化股份的工业级液碱（32%）报价为650元/吨，较2025年底的740元下跌了12.16%，工业级片碱（98.5%）和食品级片碱（98.5%）的售价分别为3000元/吨和3250元/吨，均低于今年1月初的3100元和3400元，工业级粒碱（99%）报价3500元,也低于去年底的3550元。

卓创资讯烧碱分析师周超在接受界面新闻采访时指出：“目前液碱价格仍在走低，下游需求不温不火，中间商和下游用户的接货意愿不强，氧化铝企业的液碱库存偏高，卸货速度一般，氯碱企业仍维持高负荷运行，市场货源充足，供需矛盾下，企业出货不畅，库存压力较大。”他预测，本月底至5月上半月，供需矛盾可能仍较明显，部分地区的月度氧化铝采购价格可能下调，这将进一步利空市场价格。“随着降价出货，氯碱企业库存预计逐步减少，5月中下旬氯碱装置检修增多，下游和贸易商在低价位的接货积极性可能提升，届时价格有望出现反弹。”

相比之下，滨化股份的另一核心产品环氧丙烷价格今年以来表现强势，4月27日，公司环氧丙烷报价达到10900元/吨，较去年底的7800元大涨近40%，环氧氯丙烷最新报价为13300元/吨，较1月4日的11600元上涨14.66%；氯丙烯报价11400元/吨，较去年底的8800元上涨了29.55%。

卓创资讯环氧丙烷分析师冯娜告诉界面新闻：“1至2月，环氧丙烷价格维持在相对高位运行但震幅有限，3月以来，中东局势波动叠加国内对原油、丙烷、甲醇等原料的进口依赖，成本重心持续上移，支撑环氧丙烷价格走高，目前生产企业整体库存偏低，供应端收紧，市场挺价意愿增强，主力下游产品聚醚多元醇在出口退税政策调整的影响下，终端需求回升，采购积极性提高，这些因素共同推动了国内环氧丙烷价格小幅走高。”

转型新赛道，能否穿越周期？

为了摆脱传统化工行业强烈的周期波动，滨化股份开始将目光投向了更广阔的新赛道——氢能、风光储能等领域，公司不仅提前布局新材料,还尝试从源头打破对单一产业周期的依赖。

在产品层面，公司近年来着力打造碳三碳四化学品新板块，其丙烷脱氢装置于2023年6月进入试生产，2023年底正式投产，到2025年，随着环氧丙烷和MTBE装置（PO/MTBE装置）投产，来自MTBE的收入从2024年的2513.1万元飙升至36.16亿元，占公司总收入的24.4%；环氧丙烷（共氧化法）则在2025年贡献了20亿元收入，占比13.5%。

MTBE价格走势并不稳定，生意社数据显示，该产品从年初的约4850元/吨涨至3月上旬的超过8000元/吨，随后波动下跌，同花顺数据显示，4月24日，MTBE现货价格报6280元/吨，最近一个月累计下跌1440元/吨，跌幅达18.65%。

卓创资讯MTBE分析师任婷婷分析称：“2026年1至4月，国内MTBE价格整体呈先涨后跌的格局，在成本支撑下，全年均价预计高于2025年，但波动性仍然较大，3月份，中东原料成本上涨预期带动MTBE价格明显攀升；进入4月后，消息面影响减弱，价格转向跌势，目前国内MTBE仍然供过于求，年内还有多套新装置计划投产，这将进一步加剧供需失衡。”

根据招股书披露，滨化股份计划持续加大研发投入，重点加码合成生物与生物基材料、新能源与低碳技术、全氯乙烯及第四代制冷剂全氯乙烯（R1234yf）等高附加值化学品。

更大的布局体现在跨界尝试上，2019年，滨化股份开始涉足氢能产业，建成了国内首套氢气净化充装示范装置，2024年，公司正式转向新能源产业，并于2025年10月宣布投资14.21亿元建设北海滨华新材料源网荷储一体化项目，该项目包括160MW风电、100MW光伏电站、130MW/260MWh储能装置以及110kV升压站等设施，根据测算，项目投资回收期为12.06年（税后），财务内部收益率为7.47%，投产后预计年均净利润可达5035.47万元。

在国内市场以外，滨化股份也在积极拓展海外业务，公司计划在埃及投资8.45亿元建设氯碱化学品生产基地，建设年产6万吨离子交换膜法（IEM）烧碱装置，预计2026年上半年开始施工，2027年底前进入试运行阶段，公司的MTBE主要聚焦东南亚和中东市场，烧碱则瞄准非洲市场，2023年至2025年，公司来自香港及海外的收入占比分别为5.4%、3.4%和10.3%。

值得关注的是，为满足新业务扩张的资金需求，滨化股份近年来负债率迅速攀升，公司的杠杆比率从2022年的66.2%增至2023年的82.5%，2024年略回落至76.5%，资本开支方面，2022年至2024年分别为24.03亿元、20.19亿元和8.29亿元，总负债从67.87亿元快速上升至107.61亿元和126.14亿元，其中短期借款从16.16亿元增至31.89亿元和29.77亿元，截至2025年底，公司账上货币资金约26.14亿元，并于2026年2月申请注册发行10亿元的科技创新债券,以缓解日益增长的融资压力。

在行业周期低谷与转型阵痛的双重压力下，滨化股份能否借助IPO及新赛道布局实现“抗周期”目标,仍是市场最为关注的核心命题。