在当今全球金融市场中,每一份专业机构的研究报告都可能成为投资者决策的重要参考，东方证券发布了一份针对乐舒适（股票代码：02698）的深度研究报告，首次覆盖这家企业，并给出了“买入”评级，报告中，该券商预测，从2026年到2028年，乐舒适的每股收益（EPS）将分别达到0.23美元、0.27美元和0.32美元，结合可比公司的估值逻辑，东方证券以2026年20倍的市盈率（PE）作为基准，将乐舒适的目标价设定为36.05港元，按当前汇率换算（1美元约等于7.8363元港币），这一价格区间具有较为明确的参考意义，以下，我们将深度解析这份报告的核心理念与信息。
乐舒适的发展历程并非一蹴而就,其背后是长达十余年的市场积累，最初，这家公司只是森大集团内部的一个业务部门，早在2009年，便在非洲市场率先推出了婴儿纸尿裤品牌“Softcare”，凭借对当地需求的敏锐把握，该品牌迅速站稳脚跟，直到2022年，乐舒适才正式独立运营，并于2024年启动了加速全球化扩张的战略步伐。
从产品结构来看,乐舒适的业务高度聚焦，婴儿护理产品（包括纸尿裤和拉拉裤）一直是其核心支柱，此外还拓展了女性护理产品（如卫生巾）以及家庭护理产品（以湿巾为代表），进入2025年后，三项业务在营收中的占比分别为78.6%、17.5%和3.9%，这种“一超多强”的格局，使得公司既能依赖核心业务稳定现金流，又能通过多品类覆盖捕获更多消费场景。
值得关注的是,乐舒适的创始团队对非洲市场有着深刻的洞察与运作能力，以地理分布而言，东非和西非是公司最重要的收入来源，2025年这两大区域分别贡献了45.1%和40.7%的营收，随着拉美和中亚市场的拓展，这部分的营收占比也在稳步扩大，显示出乐舒适正在从“非洲龙头”迈向“新兴市场玩家”。
财务数据则更加直观地反映了公司的发展势头,从2022年到2025年，乐舒适的总营收从3.2亿美元跃升至6亿美元，年复合增长率高达21.1%，更令人侧目的是，其调整后的净利润从0.18亿美元暴增至1.22亿美元，年复合增长率达到惊人的88.1%，不仅如此，公司的盈利能力也在持续优化：毛利率从之前的23%提升至35.9%，净利率则同步从5.7%爬升至21.6%，这些数字背后，是成本控制、产品溢价以及规模效应的综合体现。
行业蓝海：新兴市场为龙头提供广阔舞台
乐舒适之所以能够持续壮大,很大程度上得益于其主战场——新兴市场卫生用品行业的巨大潜力，根据公司招股说明书的相关数据，在人口红利释放、消费升级趋势、以及现有渗透率低、消费频次不足等多重因素的推动下，非洲卫生用品市场正迎来一轮结构性增长，预计2024年至2029年间，该市场的规模将从大约38亿美元扩大至56亿美元，年复合增长率达到7.9%，这个数字远高于成熟市场通常0.5%至2%的增长水平，显得尤为珍贵。
具体到细分品类,前景同样乐观，据预测，到2029年，非洲婴儿纸尿裤市场的规模将达到36.3亿美元；拉拉裤市场规模增至5.6亿美元；而卫生巾市场则可能达到14.1亿美元，对应的年复合增长率分别为7%、7.6%和10.7%，尤其值得一提的是，卫生巾品类的高增长率，反映出女性健康意识觉醒和消费能力提升的双重红利。
当前,非洲卫生用品行业的市场竞争格局尚未固化，依然较为分散，但乐舒适凭借全渠道覆盖的策略，已经毫无悬念地拿下了市场地位，数据显示，按2024年婴儿纸尿裤的销量计算，乐舒适的市场份额达到了20.3%，成功位居行业第一，而行业前五名的总和为61.2%，乐舒适的优势地位可见一斑，同样，按照卫生巾的销量计算，乐舒适的份额也达到了15.6%，再次登顶行业榜首，进一步展示了其在这个赛道上的统治力。
壁垒构筑：品牌、制造与渠道的三维共振
面对竞争,东方证券认为，乐舒适的护城河主要由三个维度构成：品牌矩阵、本地化生产与采购、以及深度下沉的线上线下渠道。
首先在品牌层面,乐舒适已经搭建起了多层次、全覆盖的品牌矩阵，这个矩阵并非简单的数量堆砌，而是通过大量的广告投放与市场教育，深刻植入了消费者的心智，以核心品牌“Softcare”为例，其在多个非洲国家的搜索指数和品类热度都长期处在领先梯队，意味着它已经成了消费者在选购时最先联想到的名字之一。
其次在制造端,乐舒适强化了“本地制造+全球化采购”的双轮驱动模式，截至2025年底，公司在全球运营着9座自有工厂（其中8座位于非洲、1座落户拉美），以及66条已经投产的生产线，公司还计划追加投资约7.38亿港元用于扩产，若进展顺利，东方证券测算显示，扩产后的设计总产能将在2025年的基础上增长81%，这不仅能降低海外采购成本，也显著缩短了区域内的物流响应时间，通过在员工本地化上达到约90%、以及在运输路线上实施协同优化，乐舒适在成本端进一步提速，经测算，公司主要产品的市场售价相较国际头部品牌低了近一半，这种极具竞争力的“质价比”成为其撬动市场的重要杠杆。
渠道层面,非洲市场有其特殊性：有的地方高度都市化，但更广袤的则是数据割裂、物流不畅的“格子化”区域，乐舒适依托森大集团多年来建立的基础，构建了以批发为主要支柱、同时整合经销商和零售终端的深度下沉网络，借助这一网络，产品可以触达到偏远村落中的便利店和日用品摊点，考虑到这套渠道路演在实际运营中已被验证有效，公司未来的全球化扩张战略也可以将这些成功路径，一步步复制到拉美、中亚等更多新兴市场中去。
潜在风险：在光环之下的现实考量
深入分析任何企业,都不能只看到光鲜的一面，东方证券同样在报告中提示了几大需要关注的风险：
一家盈利能力强劲、身处高速增长赛道且具备扎实护城河的企业，无论对于坚持价值投资还是寻找成长股的投资者，都是一个不可忽视的研究样本，根据东方证券这份最新的研究报告，乐舒适的首份答卷显然已经交出了一份令人满意的成绩单，其未来的全球化路径，值得持续追踪。