高盛交易员判断，冷门板块可能遭遇轧空，或将推动美股新一轮走高。

高盛交易员指出，尽管美股牛市持续，但空头仓位已飙升至创纪录的2.13万亿美元，看跌押注高度集中于医疗保健、公用事业等防御性板块，空仓规模接近历史高点，他们认为，市场下一轮上涨的动力可能来自这些“冷门区域”的空头挤压行情，即空头被迫回补将推动股价爆发式上涨，资金正从必需消费板块转向非必需消费等风险板块，暗示板块轮动和潜在的轧空行情正在酝酿。

在美国股市当前如火如荼的牛市中,一个意想不到的“盟友”可能正在悄然集结——卖空者，据S3 Partners LLC的数据，自4月下旬以来，美国和加拿大股市的看跌头寸总规模已激增近1000亿美元，达到创纪录的2.13万亿美元，这一趋势对应着标普500指数成分股中，空仓中位数已飙升至市值的3%，创下2011年底以来的最高水平，这些数字背后，高盛交易团队看到了市场的一个潜在转折点。

高盛交易员们认为,美股下一轮上涨的动力可能并非来自传统的多头买盘，而是由空头挤压（short squeeze）驱动，所谓空头挤压，是指当股价上涨迫使大量做空投资者被迫平仓买入股票时，形成的机械性上涨螺旋，而这股力量很可能聚焦在那些此前被市场冷落、不受青睐的板块，而非已经领涨数月的超大型科技股上。

“我们确实认为市场有继续攀升的潜力，但下一波涨幅更可能由市场中的‘冷门区域’引发的轧空行情推动，同时伴随着动量交易狂热带来的潜在风险。”这是高盛交易团队Gail Hafif、Brian Garrett和Lee Coppersmith在最新报告中写到的观点。

深入分析高盛的报告,可以发现看跌头寸目前最集中地堆积在某些防御性板块，比如医疗保健类股的空仓中位数已处在30年来的历史高点附近；公用事业和必需消费品板块的空头仓位也接近历史纪录，报告还警告：“这些板块的‘右尾风险’——即出现大幅上涨的概率——仍在攀升。”这通常意味着，一旦有积极催化剂出现，这些高度看空的板块最容易触发剧烈的空头回补行情。

从更广的视角来看,S3 Partners的数据显示，尽管信息技术板块仍然保有着最大的绝对空头仓位规模，但看跌押注已经向更多领域广泛蔓延，工业、金融和能源等传统行业的空头头寸都出现了显著增加，这是市场情绪转向分化的一个明显信号。

这种集中的看跌押注,正在为股市悄悄构造一种机械性的“顺风”，当越来越多的投资者被迫了结空头仓位时，他们必须从公开市场买回此前借来的股票，这种行为本身就是一股不可忽视的做多力量，往往会在负面情绪积聚最深重的领域造成股价的爆发式上涨。

“尽管今年春初确有一次大规模的空头挤压发生，但现在看跌押注不降反增，这背后是因为市场正在经历明显的板块轮动。”S3 Partners预测分析部董事总经理Ihor Dusaniwsky这样解释，显然，空头投资者正在重新部署对特定板块的赌注，而这也包含了后续猛烈反转的种子，3月底的一轮飚涨就很能说明问题：彼时，有关美国与伊朗冲突有望缓和的乐观情绪，在短时间内触发标普500指数飞涨2.9%，而高盛的一篮子50只被做空最严重的股票更是猛然跃升7.1%，成为当时反弹的先锋。

当前的大环境与3月已经有了明显不同,在过去数周中，以芯片制造商和人工智能（AI）概念股为代表的科技领头羊，已经推动标普500指数较3月的低位累计反弹了近19%，曾经笼罩市场的泛懒恐惧已经大大退潮，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）降到了今年1月以来的最低水平，市场做空防范需求明显降温。

高盛自己的美国波动率恐慌指数曾从3月到4月期间数度触及9.5-10的高点，但如今已经下跌到2.6，同样处于元旦以来的低位，它反映的是股票市场恐慌对冲成本的大幅下降，这也意味着现在大型机构的“隐性恐慌”不再是全局崩盘，而是“领涨股集中度过高”的风险。

“如今的市场感知，更像是受到领涨格局被扰乱的风险，而非广泛恐惧冲击的威胁。”高盛交易员这样评价道，并表示投资者目前高度囤积在同一个极其狭窄、与AI关联紧密的赢家股票圈里，这种集中度一旦出现转变，也恰恰最可能催化出新的轧空行情。

值得注意的是,涨势扩散的迹象已经隐隐出现，据高盛主经纪商业务数据，对冲基金上周以两个多月来的最快速度买入非必需消费股票的板块，彻底逆转了此前10周内有9周持续卖出该板块的局面；而与此同时，基金又以超过5年来的最快速度削减了在美国必需消费品类股上的净多头持仓，这一减一增之间，暗示看空气氛正在被迅速的再平衡攻势所瓦解。

行业分析师对这一趋势保持高度关注,投行Wolfe Research认为，如果国际地缘局势缓解，尤其是美国与伊朗问题得到逐步化解，那么更多的交易机会将浮出台面，该机构已经将科技、通信服务、工业、金融以及等权重的非必需消费品组成的组合，列为接下来最可能领涨的板块，这里提到的等权重方式，恰恰降低了如亚马逊和特斯拉这类“明星权重股”在该板块指数中近六成占比，这会赋予整个板块更多的均衡性。

分析师Chris Senyek领衔的Wolfe Research策略团队解释说：“我们感觉非必需消费品股票的其余大部分成分，对于原油价格的下跌以及长期债券收益率的降低均将更敏感，具体地说，如果长期收益率的代表——10年期国债利率开始走低，那么像住房、邮轮、餐饮以及特色零售这类股票可能会有脱颖而出式的跑赢大盘表现。”

由此来看,美股现在的格局异常复杂——传统防御类股已成为机构做空的“重灾区”，一片静默的背后随时可能酝酿一场剧烈的反向轧空；而非必需消费、金融等风险板块已经取得了大资金试探性“翻多”的信号，市场的下一轮上行究竟是巨头科技股的“独角戏”，还是廉价板块的“绝地反击”，抑或是更加分散化的螺旋上涨，关键正取决于那些被迫随着行情回补仓位的卖空者。