摩根大通研报指出，三大中资电信运营商均获“增持”评级，首选中国移动，随着AI Token套餐商业化推进，电信公司正从基础设施提供者转型为AI算力接口，中国电信因云业务占比高、布局广被视为“AI Token概念股”首选；中国移动侧重平台生态，中国联通则走差异化定价路线，摩通预计，从2027年起盈利增速将重新抬头。
摩根大通近日发布最新研究报告，明确指出对三大中资电信运营商持“增持”评级，并将中国移动列为H股首选标的，这一判断源于市场近期对AI商业化潜力的乐观情绪升温——随着三家运营商纷纷推出针对中小企业和个人用户的AI Token套餐，其港股股价在18日集体走高,反映出投资者正重新审视电信公司在AI落地进程中所扮演的关键角色。
这场“Token化”的商业实验远不止是一次简单的套餐升级，它背后折射出的，是三大电信运营商正在从传统网络基础设施提供者，逐步转型为AI算力与模型交互的“实体经济接口”，摩根大通认为，这种转型不仅能够提升运营商的收入质量，还可能从2026年开始，推动其用户平均收入（ARPU）重回增长轨道，尽管2026年因增值税调整可能对企业利润产生短期压力，但研究报告预测，从2027年起,盈利增速将重新抬头。
在中资电信股的国际投资者眼中，中国移动依然是最稳健的选择，摩根大通在H股中给予其最高信心评级，中国电信与中国联通紧随其后，从AI主题的角度看，中国电信被研究机构视作更具“AI Token概念股”的属性，理由在于：其一，中国电信2025年的云业务收入占总服务收入的比例将高达25%，这一数字不仅明显高于中国移动的12%，也超出了中国联通的21%，其二，在市场热切期待的DeepSeek V4发布及国产大模型持续迭代的背景下，中国电信率先将其“Token套餐”进行了商业化试水，面向个人与家庭用户、开发者群体以及中小企业开放，该套餐内整合了自研的星辰大模型、智谱GLM5以及其他多款国产主流模型，这种覆盖率更广、技术栈更开放的策略,使其在当前市场中获得了更高的情绪溢价。
与此形成差异化的是，中国移动在2026年的移动云大会上，已将其AI Token业务从一款单一的套餐产品，升级为更加立体化的平台与生态系统方案，核心依托其“移动云模型服务平台MoMA”，中移动目前已完成超过300个主流AI模型的连接与调度，从点到面的扩张路径更为清晰，相比中国电信在终端应用侧的积极布局,中移动更强调中台能力和生态规则的建设。
而中国联通则走了一条“差异化层次定价”的路子，其面向个人用户的Token计划设置了三个不同档位，联通云及“联通元景”MaaS平台同步推出了个人版和团队版Token方案，结构上看，中联通试图在安全可控、弹性算力和简单易用三个维度之间取得平衡，尤其在企业用户可复购、可续性的场景化服务上做了不少探索设计。
值得一提的是，三家运营商的资本开支也开始显露出鲜明转向，根据研究数据，能够用于云、数据中心和人工智能领域的算力资本支出，在2026年将继续走高，中国电信与中国移动的增幅分别达到26%和62%，这种规模化的算力投资，既是对大模型训练和推理需求的直接回应，也是其对AI基础建设承诺的具体行动，长期投资者关注的，已不再是传统话音和流量的套餐竞争，而是“算力即服务、Token即产品”的全新收入窗口。
从宏观经济和行业竞争的视角来看，“内卷式竞争”正在消散为一个关键词，过去的几年里，三家运营商在宽带、流量和套餐价格上的激烈争夺，极大地压缩了利润空间，而如今，随着AI带来的功能型增值服务需求激增，运营商的角色也从“管道工”转型为“建筑师”，在这一过程中，哪些公司能把模型服务、算力整合和用户平台有机地打通,就更有可能在即将到来的Token经济浪潮中站稳脚跟。
回到资本市场的情绪切片上来看，三大电讯股企稳上行的背后，是智能经济与实体经济边界日益融通的折射，对于摩根大通而言，这份研报并未因一家偏高、一家居中而被视为两极分化的局面，反而呈现出AI领域结构性红利升温时期，稀缺标的系统性重估前的普遍性偏好，而放眼2026和2027年的业绩拐点,或许正是当前评判逻辑中被隐藏的最大线索。