IPO雷达 | 军用电源企业军陶科技因产品降价承压，正探索民用领域。

根据提供的材料，军陶科技作为一家深耕军用电源领域的企业，近日重新提交了创业板IPO申请并获得受理，2025年，公司营收突破4亿元，归母净利润达1.12亿元，财务数据表现亮眼，随着军工采购向“高质量、低成本”转型，其核心业务毛利率出现下滑，部分产品已降价，应收账款增至2.46亿元，资金压力加大，为应对挑战，公司正积极拓展民用电源及海外市场，试图打造第二增长曲线，此次IPO计划募资8.5亿元，用于产能扩建和商业航天等新赛道布局。

历经三年沉寂,上海军陶科技股份有限公司（以下简称“军陶科技”）再次向创业板发起冲击，这家专注于军用电源领域的企业，已于近日提交了全新的IPO申请，并成功获得深交所受理，此次卷土重来，军陶科技的底气显然足了不少——2025年，公司营收突破4亿元大关，归母净利润也站上了1亿元的台阶，一位来自军用电源行业的业内人士告诉界面新闻：“军工领域的合作关系一旦建立，就相当稳固，其他竞争者想‘半路截胡’几乎没可能。”

在看似稳固的基本盘背后,军陶科技并非高枕无忧，随着我国武器装备朝着高质量、低成本方向转型，军用市场的价格压力正逐步显现，部分产品已开始降价，主营业务的毛利率也存在进一步下滑的风险，为此，这家军用电源核心供应商正在寻找第二增长曲线，尝试向民用市场和海外业务延伸布局——尽管这条新路注定竞争激烈。

追溯历史,军陶科技的故事颇具戏剧性，公司前身可追溯到2011年底成立的上海军陶电源设备有限公司（简称“军陶有限”），由上海凌创与镇江达普共同出资设立，三年后，镇江达普通过增资成为控股股东，有意思的是，彼时的镇江达普本身也是新三板的玩家（2015至2017年间挂牌），但在完成收购后，其整体经营状况并未如预期那般理想。

公开资料显示,2013年至2017年上半年，镇江达普净利润表现越来越弱，而军陶有限虽然体量较小，却保持着持续的盈利能力，军用电源的共性难题——下游客户结算周期长、资金回笼慢——逐渐成为分歧的导火索。

当时负责军陶有限的厉干年认为,军用电源的预研项目一旦进入批量生产阶段，未来业绩弹性非常大；而镇江达普方面的想法则偏向于民用化，试图主攻商业应用领域，最终双方“分道扬镳”，2018年1月，镇江达普将所持全部股份，转让给了厉干年及相应的管理层团队，自此，厉干年通过上海华雨及多家合伙企业，合计掌控公司约33.21%的投票权，成为实际掌舵人。

独立后的军陶科技一路聚焦军用电源,逐步成为中国军工电源体系中的关键一员，产品涵盖了电源模块、电源系统、电源管理芯片等多个类别，2025年6月，公司更进一步，收购了老牌芯片厂商深圳长运通，补齐了国产高可靠电源管理芯片的短板，公司与航天科技、中国船舶、中核工业、兵器工业、中国电科等巨头旗下的近300家单位，达成了长期稳定的合作。

财务数据的爬坡曲线尤其抢眼：从2019年的6618万元营收增长到2025年的4.03亿元，归母净利润也从985万元跃升至1.12亿元，但并非一帆风顺利，2024年公司一度陷入典型的“增收不增利”，全年营收微增，归母净利润却出现了罕见的下滑。

内卷加剧，民用市场的“仗”不好打

当前国内军用电源市场上,不仅有中电科、中国电子这类大型央企集团的下属单位，还有新雷能（300593.SZ）、通合科技（300491.SZ）等优质民营军工类企业，市场竞争格局虽然相对集中，但壁垒非常鲜明。“军用客户追求的是产品与供应链双重稳定，一旦形成了配合默契，基本不会轻易换人。”一位业内的军工电源企业人士强调。

壁垒越高,天花板也越清楚，步入成熟期后，单靠既有渠道实现大幅增长的难度骤然提升，为了打开新成长通道，军陶科技把目光投向了工业控制、轨道交通、商业航天这些对可靠性要求同样苛刻的民用电源领域以及海外市场，数据显示，公司来自非军工类客户的收入近三年有所起色，2025年已突破4500万元；公司也在借助既有贸易商渠道渗透新市场。

但与军用领域不同,国内市场早已是“贴身肉搏”，仅以最近大热的商业航天板块为例——据第三方研究机构数据显示，卫星平台的电力系统占到飞船总造价的22%左右，而目前我国主流星座组网在轨卫星数量仅占远期规划的大约1%，未来低轨卫星对“抗辐照、高可靠、低价格”的电源需求或将持续爆发，除了军陶科技已经自主研发的国产化抗辐照电源模块外，该细分赛道还有新雷能与电科蓝天这类“老牌玩家”牢牢卡位。

降价压力显现，账款问题的老毛病难解

回到盈利能力这件事上,军陶科技前些年的日子确实过得不错，数据显示，2021年、2022年上半年主流业务毛利率接近八成，然而一把“价格屠刀”已悄然落下，根据最新招股书，2023年至2025年间公司整体主营业务毛利率逐渐回落到72%左右水平。
“高毛利的出现往往发生在新产品规模化量产的特殊窗口，”公司称，但随着军工采购向“高质量”加“低成本”倾斜，整机厂和总体单位自身的经营压力也在向上游传导，在此背景下，部分产品已经在降价，其中电源模块出现了典型的结构性变动：比重价格偏低的微功率系列产品波动浮沉，2024年更是直接拉低了板块均价5%以上，电源系统板块虽然通过定制化应对价格弹性，但更极端的多样客户订制需求也让均价走势变得扑朔迷离。

更令人放心不下的,其实是公司悬在高处的应收账款：近三年来从1.28亿元迅速攀升至超2.46亿元，坏账相应也水涨船高，军陶科技方面坦言这无时无刻不影响着企业的现金流节奏，高额的账面外租导致资金压力增大，军陶科技的银行存款余额依然有2.28亿元，短期负债率控制在25%左右，暂时不必过分忧虑。

对于军陶科技而言,此轮冲刺IPO可视为其在牢固根基中试错换阵的一步，据招股书披露，公司本次计划募资8.5亿元，绝大多数将用于产能扩建、研发中心及商业航天空等新赛道的纵深升级，究竟是在“双赛车道”的局面中全速突围，还是裹足于新兴与旧战场的间隙，军陶科技正站在抉择的关键节点上。