协创数据算力租赁风险显现，有息负债为净资产5倍，高额折旧与利息侵蚀利润。

协创数据借助算力租赁概念实现业绩爆发，2025年营收122亿、净利11.64亿，但背后隐患显著：有息负债飙升至260亿元，是仅52亿元净资产的5倍，杠杆率逼近5倍，同时巨额的折旧与利息支出合计吃掉净利近八成，公司财务风险极高，虽是头部算力股，但高负债+高折旧模式正持续“蚕食”真实利润。

文/夏虫工作室

核心论点：靠着算力租赁的故事，协创数据的业绩突然一飞冲天，但这种爆发式增长，是不是靠极高的债务杠杆催熟的呢？最新财报显示，公司的带息负债已经飙到了将近260亿元的惊人规模，而净资产只有50亿出头——算下来，杠杆率接近5倍，更让人捏把汗的是，在这种长期大手笔砸钱、借钱度日的模式下，巨大的折旧费和利息开支正在一点一点“蚕食”公司账面上的利润，有人算了一笔细账：光是这两项开销加起来，就已经吃掉全年净利润的大约八成，换句话说，公司虽然有亮眼的收入，但真正的“辛苦钱”到手里已经被打折了不少。

最近一段时间，市场上刮起了一阵“算力租赁”的火热旋风，故事的背后是下面三大叙事在同时发力,把相关公司股价推到了一个新高度。

是算力不够用引发涨价焦虑，根据国家数据局的数据，到2026年3月，每天全国大模型调用的Token量居然突破140万亿，比两年前暴涨上千倍，而在供给端，高端GPU的交付周期已经由过去的几个月延长到如今七八个月甚至更久，一货难求，一边是嗷嗷待哺的需求，一边是供应链卡壳，算力涨价就成了大概率事件，市场中的“卖家主场”感觉越来越强。

是产业模式的升级换挡，以前，大家做算力租赁就像卖服务器、卖机柜，纯粹租硬件；但现在一个叫“Token工厂”的概念火了，算力服务正在切换到“卖Token”的模式上来，说白了，就是企业业务需要多少Token消耗，客户就按量分层付费，算力公司配合客户做大收入增量之后，还可以从客户卖出的Token中按照一定比例抽成拿分红，这门生意如果真能做到，那是从纯硬件租赁的PE估值模式，直接跳跃到了PS（按营收规模来估价）的逻辑,想象空间大幅放大。

国家在政策层面也在推波助澜，算力网目前已经被写进了“六张网”的顶层规划——和水网、电网摆在了同一个台面上，业内预估这个投资大年可能每年就要砸进超过7万亿人民币，有了政策的强力靠山,资本方兴未艾。

在上述三重利好（需求井喷、供给不足、政策加持）的刺激之下，很多原来做小产业链、芯片代理的公司，稍微沾点“算力”就原地腾飞，到今年5月19日收盘，主营业务相关的算力概念股涨势可怕：一家公司股价从年初翻了5倍多，一家翻了4倍,另一家翻了两倍多。

要知道，目前A股市场陆续发布完一季报与2025年年报，眼下咱们就要认真比对一下，那些两个月飞上天的股票背后，到底有几斤真金白银？大家口里的“跨界算力”公司，基本面到底能不能支撑牛市叙事？我们就把目光聚焦到头部公司——协创数据,细抠它的底牌。

业务加持下短时业绩暴增，数据漂亮得惊人

从账面上看，协创数据近期的成绩单确实不赖，2025年年报说：实现营收122.36亿元，同比增幅65.13%；净利润高达11.64亿元，同比增加68.32%，扣完非经常性损益，归母净利润还有11.35亿元，增幅超过69%。

分业务线来拆解：最抢眼的依然是智能算力产品及服务，一把就做到27.61亿元的收入，同比增长超过1727%，占总营收比率达22.57%；紧随其后的是服务器及其周边再制造业务——入账25.75亿元,涨幅169%多；存储那片的旧业务年销售44.93亿；相比而言，物联网终端的表现就拖后腿了，收入15.72亿元，滑落了超过30%。

这种感觉到2026年一季度也没停下来，年初三个月实现营收60.85亿元，同比增加近193%；净利润抬头到7.5亿元，增幅爬了快三点五倍，官方解释是：公司卡住算力大爆发的节点，业务交付量大增；同时存储芯片价格走高,收入全面提升。

具体算力租赁怎么赚钱呢？拆开来无非就是这么几条路径，他们是去卖算力服务器——那些用来渲染图像、跑AI用的高端设备，据称在短视频、游戏、电商等领域实现了大量出货，甚至跟头部游戏公司搭上了关联，他们推出云租赁加定制化处理服务：依托拿到英伟达的“云伙伴”资质，搭平台部署算力服务器上去，按小时或者按月算钱；还把赛道拓宽，做成了一整套跨境电商的“视频生产+平台支付”的一站式解决方案。

光鲜的利润背后：双高特征明显——高杠杆扛着的高折旧

很多市场反应：公司不但业绩耀眼，账面上的“两高”也是没有逃开——杠杆高得像脱缰野马,累计折旧也像割肉般吞噬账面利润。

从采购订单看，这家公司在2025年连拍五轮公告，累计宣布的总采购额突破212亿元用来囤积高性能服务器（仅仅是四季度就签下130亿），进入2026年，马上又下单加购110亿，前前后后累计超过300亿元的资本市场梦幻规模，在这一系列操作的推动下，资本性支出表格像打了激素：2025年这个数上升到了接近140亿元，而2026年仅一个季度,就看到差不多76亿资金正在流出。

矛盾——再一看流动性数据：公司2026年3月底止账上的现金币，只有区区29.08亿元，和它每天必须面对的数百亿采购计划比较，根本是杯水车薪，所以这里显然要有个问号：数百亿资本扩张的钱哪里来？显然,公司的腾挪靠的是外部借贷投融资的高负债。

拿资产负债率做个切面，2024年还只有55.66%；2025年末往上直蹿到81.48%，截止2026年一季报，这个比值得更高——85.89%，换句话说,目前经营靠五分之四的是债务驱动着跑。

把短期债务（约104亿）和长期债务（155亿）摆在一起看，企业总负担直线飞升到260亿元，我们再算一个简单的风险数：同期账上股东净资产大约在52亿元左右，这么掐指一估算，权益杠杆率几乎已经是超过470%，再付一身短期债缺口，可能就小70亿现金上存在，这种像踩在钢丝上的经营,不免让不少关注风险的投资人倒吸一口凉气。

严重“滴血”：折旧加利息几乎消耗全部利润

当企业借钱举超高杠杆猛烧钱扩张，必然会导致账本变形——迎来是计很高的设备折旧,还有高额的利息压在头上。

拿2025年报来说：当期共产生5.98亿元折旧开支，往年基本是它还不足来的现状数据的6倍翻升，光折旧一件就直接包去当年净利润的巨大一半以上（占比将尽52%）。

另一边，财务负担的数字更是要命：利息开支栏目从过去的地板翻起来当年达到近3.29亿，同比戏剧化的涨了超过549%，横橫切掉归于股东净利润上的近三成（28.56%）。

一句话归纳就是： 折旧费加上利息支出合计，拿到了2025年实现出的将近一般意义的年度现利润囊中多大79%上下。 也就是说每天忙大的忙碌也许只是回到债主和当初设备的钱上。

关心这风险开始纠结的投资人也注意到了具体解读，在一些实地调研会议纪要题目中，人发了焦虑：大量挂在资产表的盘不是盖住网络了吗？高折旧会不会挤出水里干？现有定价能不能服这个逼？官方只是象征性回答称，现在算力是根据每客需要单独定的；折旧守则参考管理范式。

危机当前也只能补充更多弹药。

公司在2026年3月13日快节奏启动新一板申请，计划向整个体系争取一共接近不超过200亿元的授信周期，这么补了一次剑，到今年合计公司投求的总体银行融资等总额已提升到500亿元港另外额度多幅；于此同时他们也在5月14日透露新环节办法——在农银金租及友方租赁，利用售后回租之类的路子，“变卖出1.8个亿并对又借用部分续筹10个亿盘内进一步租赁远期回购的回报延长融资换回资源。

另一方面先大伞后再寻股之路有看头：4月28公司随即公告发一个定向行券渠道，用向外不超过35名专投者为对象实现补给规模最多能换达到注册资本三成股版准，看来是想极拿增发加杠杆渡转型后续进行投入——没错担保余地剧扬到现在可能支持已经近应收大于旗下归母大约2倍半高点。