天阳科技借算力租赁变相放贷，计划为负债超标对象担保加剧报表风险。

天阳科技拟投入35亿至40亿元跨界算力租赁，但其实际角色仅为出资方，合作方启明星汉资不抵债且亏损，公司却为其提供高达净资产107%的担保，这一模式被质疑为“明股实债”的资金通道游戏，而非真正的产业转型，在资产抵押与经营风险叠加下，担保踩中监管红线，或将导致资产负债表崩塌，风险远大于收益预期。

在算力租赁赛道成为资本市场新宠的当下,一家名为天阳科技的金融IT服务商，正因其一则公告引发市场广泛讨论，公司宣称拟投入35亿至40亿元跨界进入算力租赁领域，但细究其交易结构和资金流向，有投资者提出质疑：这究竟是一次战略转型，还是一场以“算力租赁”为名的资金通道游戏？

其一,供需失衡推高价格预期，国家数据局的数据显示，我国每日Token调用量已突破140万亿，相比两年前增长超过千倍，计算需求呈几何级攀升，但高端GPU的供应却远未能跟上步伐，相关芯片的交货周期被拉长至6到7个月，紧缺的现实为算力租赁价格提供了支撑，卖方市场特征愈发凸显。

其二,商业模式的演进带来了估值体系的跃升，传统算力租赁被视为硬件资源的变现，但一个名为“Token工厂”的新概念正在兴起——算力服务商不再仅仅“卖算力”，而是根据客户的实际Token消耗量进行分层定价，甚至按照收益分成模式收取服务费，这意味着，未来算力租赁企业有望从客户的营收增长中直接获益，这一叙事将估值锚从PE（市盈率）加速转向PS（市销率），提升了市场想象空间。

其三,顶层设计的护航赋予行业确定性，算力网已被纳入与水网、电网并列的“六张网”国家规划，相关领域的年投资规模预计超过7万亿元，为行业提供了坚实的政策基底。

在上述逻辑的发酵下,算力租赁领域整体出现了估值上移，截至今年5月19日，年初以来，相关个股的涨幅令人侧目——利通电子涨幅超过5倍，*ST紫晶涨幅超4倍，宏景科技则累涨逾3倍。

但如此热点之下,并非所有入局者都是可靠的，一家名为“北京启明星汉科技有限公司”的神秘公司，则与两家上市公司联手搭建了一个复杂的业务链条，被市场捕捉。

5月8日,天阳科技发布公告，宣布与启明星汉签署《项目合作协议》，拟投入35亿至40亿元进入算力租赁赛道，公告中提到，启明星汉将主要负责算力的采购与租赁业务，两日后，另一家上市公司汉邦高科也发布公告，称其子公司与启明星汉签订了总额约27.83亿元的高性能GPU采购及维保服务合同，金额占公司年度收入的1515%，汉邦高科的公告甚至透露，交易的合作方为天阳科技。

由此,一个完整的交易链条浮出水面：汉邦高科承担供货角色，天阳科技提供资金支持，而启明星汉则扮演了衔接订单与资金的项目统筹方，仔细拆解天阳科技的公告，围绕这笔交易的商业本质却远非那么简单。

根据协议,天阳科技需负责为合作项目垫付全部设备的采购资金，具体数额介于35亿元至40亿元之间，这笔资金将以项目资本金的形式注入共管账户，用作本项目的设备采购和后续运营，在公告中，天阳科技强调，这是在“共同投入、风险共担、收益共享”原则下的深度合作，合作期限长达60个月，公司将在合作期内获得相应收益或股权权益。

但问题随之而来：这场合作究竟是算力租赁业务转型的正确打开方式，还是一场带有“明股实债”色彩的资金出借？如果天阳科技仅仅是提供资金并分享回报，这在本质上与发放贷款借贷何异？公司自身并不深度参与芯片采购、服务器运维和客户对接的具体运营，那么广告中所宣传的“算力租赁收入”，到底有多少是带有实打实运营收入的，又有多少仅仅是资金利息的包装？

更令外界感到担忧的是,天阳科技居然在项目公司尚未被纳入旗下时，就为其提供了超高额的连带担保，公司公告显示，将会为启明星汉提供总额不超过40亿元的担保，这一金额直接占到公司2026年第一季度末净资产的107%。

这个决策对于任何一家上市公司来说,其风险几乎是毁灭性的——一旦项目出现预期之外的风险，担保款项将被悉数追偿，并极有可能将公司的资产负债表直接拉崩，被担保的对象启明星汉本身根基并不稳妥：该公司不仅处于亏损状态，其最新一季度收入仅有320万元，同时它还是一个资不抵债的主体。

为一家“资不抵债”的项目公司，提供一笔穿透自身净资产的担保，资本市场对此缺乏基本的共识——这等同于你为一个刚刚开了店、连店租都还不出来的朋友，签下了价值相当于你全部家当的欠条。

在监管层面,这几乎是在红线附近试探，根据《上市公司监管指引第8号》中的明确要求，上市公司为资产负债率超过70%的对象提供担保，或者累计对外担保超出净资产的50%，均必须经董事会及股东大会的双重审批通过，而当天阳科技为启明星汉计算出过百的资产负债率后，更密集的历史案例表明，类似由“实质重于形式”原则被证券监管部门认定为变相财务资助或重大内控薄弱点的情形，已然在A股出现过，曾经的航新科技因先采购飞机资产包，之后再快速转手给第三方，被监管部门认定是以买卖之名从事借贷勾当；立方数科更是因此被认定融资性贸易涉虚假销售，走进了强制退市的道路。

尽管从规划看,天阳科技声称公司项目团队具有多年以来的信息系统集成及大型算力集群运维经验，进入此新的产业可以顺势找到边际跃升，但从实际底面上讲，一个金融IT服务公司所涵盖的服务链条甚少与基础设施建设接轨，临时组建“拥有架构、系统和运维能力”的新团队，短期内要管理核心运算这个需要专业调度的新部门，业务的可持续性想象起来并不是那么可靠。

更让人心悬一丝的是目前还有另一重约束的缺位——监管机构和信息披露暂未完全明确表明这项工作到底是不是真的剥离“假采购、真贷款”的那种危情局面。

无论何种,愿意不愿意拥抱AI估值浪潮的上市公司，借算力二字吸引题材热钱无可厚非，但当它一边透支资产负债表自加资金杠杆，另一边把核心的钱投给入不敷出的“新局部公司法下临时拼凑团”后，可能落得产业没赚到数一点、回收却断裂危机四起——投资者需要克制热度。

回归到最初的问号：天阳科技打着算力租赁旗号，究竟是为了寻找新增长曲线，还是只是想找个名目收一笔亮眼的资金费用、进而用天量杠杆绑定一家亏损标的去博彩故事能继续演唱？从多套怀疑的目光嗅出去，好像，带着“通道”二字细节的身影已经若隐若现，而留下来的最大的风险审判官，依然是商业实质与监管红线划下的十字笼子。