券商发债规模同比增86%，突破7600亿元，本轮融资潮呈现哪些新特点？

今年以来，券商发债潮持续升温，截至5月13日发行规模突破7679亿元，同比激增86%，证券公司债为主力，规模达6167.8亿元，同比增幅超108%，低利率环境、业务扩张需求及政策引导是主要驱动因素，资金重点投向两融、衍生品、做市等资本消耗型业务，同时多家券商通过发行低息新债置换高息旧债以降低财务成本，科创债等创新品种也成为资本补充新渠道。

根据Wind资讯的统计,截至5月13日，按发行起始日来计算，今年内券商已经累计发行各类债券346只，总发行规模突破7679亿元，与去年同期相比，这一数字增长了大约86%，远远超过了之前几年的增速水平，更值得一提的是，仅仅在一周之前——也就是5月6日——这个数据还停留在6887.81亿元左右，换句话说，不到7天的时间，券商债券的发行规模就再次增加了近800亿元，这种资金补充的密集程度和速度，简直让人目不暇接。

这7679亿元到底是从哪里来的呢？从不同类型的债券来看，数据清晰地显示出证券公司债是这轮发行潮的主力军，据统计，证券公司债年内已经发行255只，总规模达到6167.8亿元，同比增幅高达108.56%，可以说，公司债几乎撑起了这轮发债潮的“半壁江山”。

在众多券商中,中国银河的表现颇为抢眼，5月11日，该公司发布公告称，已经完成了面向公众投资者的2026年公司债券（第三期）发行工作，发行规模共计60亿元，两年期和三年期的品种各占30亿元，而票面利率分别低至1.64%和1.73%，这样的利率水平，在历史上也属于罕见的低点，除了传统的公司债之外，今年还有多家券商尝试了科创债、永续次级债等创新品种，进一步拓宽了资本补充的渠道。

从发行主体的构成来看,这轮发债潮带有明显的“头部聚集”特征，大型券商和中等规模的券商在发行规模和频次上遥遥领先于行业平均水平，而一些小型券商也不甘示弱，正在加紧追赶上来的脚步，排名前列的券商通过大规模发行债券，快速补充净资本，稳固自己在行业中的地位；而小券商则希望通过及时融资，不至于在市场竞争中掉队。

进入5月之后,这种发债势头有增无减，申万宏源、西部证券等多家券商相继发布了拟发债券、债券获批或完成发行的相关进展，申万宏源于5月5日公开表示，将面向专业投资者发行不超过300亿元（含300亿元）的永续次级债券，根据界面新闻的不完全统计，今年以来，兴业证券、国泰海通、南京证券、东北证券、东方财富等多家券商也都获得了大额公司债的注册申请批复。

券商之所以在今年集体掀起发债潮,绝不是偶然现象，奕丰基金的投资经理兼宏观策略分析师李净在接受采访时分析说：“这轮发债热潮，可以说是市场强劲的需求、资金成本的降低和政策层面的引导三方面因素同时发挥作用的结果，在当前的环境下，债券融资几乎成为了券商补充资本的首选方式。”

李净进一步解释说,随着A股市场交投不断活跃，两融业务、衍生品交易、做市服务等“资本消耗型”业务正在快速扩张，为了不在行情向好的时机白白错失盈利机会，券商必须想方设法迅速补足资本弹药，当前市场正处于历史性的低利率时期，流动性充裕，债券市场的收益率也处于多年来的低点，这意味着券商发行债券的票面利率也随之大幅走低，这样的窗口期，简直是“千载难逢”，很多券商不仅在发行新债来筹集资金，还在同步进行一件事情——用新发的低息债券来置换或赎回以前发行的高息债务，这样一来，就直接降低了财务成本，为未来的业务扩张预留了更大的利润空间。

从资金的实际去向来看,券商发债筹来的钱用途非常集中，大量资金明确投向了融资融券、股票质押、自营投资和场外衍生品等业务，值得注意的是，在当前阶段，券商发债融资的功能已经不仅仅停留在单纯的“补充流动资金”层面，而是逐步转向一个兼顾资本补充、业务结构转型和风险管理三位一体的综合性安排。

界面新闻在梳理各家券商的募集说明书时发现,除了“偿还到期债务”、“补充净资本与流动资金”这类常规用途之外，许多券商在说明书中明确写了资金的具体投向——重点支持融资融券、股票质押、衍生品及做市业务，通过科创债募集资金来支持科创企业投融资、布局科创金融并服务实体经济，也成为了众多券商的重要资金流向，不少券商在募集说明书中还特别写明：“不低于70%的募集资金将投入科技创新领域”，这充分体现出了鲜明的政策导向导向。

如果我们回顾一下今年年初的那波发债潮,发现背后的逻辑也是高度相似的，在今年1月份，券商发债规模就已经达到了2480.2亿元，同比增幅接近230%，而在那个时候，沪深京三市的融资融券余额也攀升到了2.74万亿元（1月28日数据），两融余额也在持续走高，5月12日最新可查的公开数据显示，三市两融余额已经达到了2.85万亿元。

李净对此打了个形象的比方：“券商本质上就是在‘借钱生钱’，把这些筹来的钱投入到高回报的业务中去，从而放大整体利润，很多券商正在利用当前低利率环境，发行长期限的债券，来赎回过去发行的高息债券，进一步优化整体债务结构，降低再融资的麻烦和流动性风险。”

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师从法律角度分析称,从当前券商发行债券的结构来看，不同债券品种之间的功能已经明显分化了，短期融资券主要用来补充流动资金、满足日常资金周转；公司债则更多是为中长期业务扩张和债务结构优化服务；而次级债呢，它的核心价值在于能够补充净资本、提升券商的抗风险能力，他特别指出，根据《公司债券发行与交易管理办法》以及《证券公司次级债管理规定》，次级债在符合规定条件的情况下可以计入净资本，因此对资本消耗较快的那些大中型券商来说，吸引力非常大。

市场上也有声音认为,近期A股的表现强势，自营、做市这类资本消耗型业务确实需要不断补血，不过也有专家指出，虽然发债融资相对便捷，已经成为券商做大做强的首选资本补充途径，但后续业务能不能跟上、业绩能不能兑现才是决定成败的关键，一位市场人士评论说：“如果赚钱的业务端跟不上，光是利息支出就会成为沉重的负担，所以说，对券商来讲，拿到钱只是走完第一步，真正要考验的是，这些募集来的资本能否转化为强悍的投研交易实力和精细化的风控运营能力，券商要做的是，从过去那种拼规模的发展模式，真正转向高质量发展的道路。”