财说 | 普邦股份连年亏损，资金流趋紧，三项主营业务均面临压力。

普邦股份（002663.SZ）正面临严峻的经营困境：2025年归母净利润巨亏4.65亿元，连续两年合计亏损超9亿元；经营活动现金流由正转负，收现比跌破1，公司传统生态景观业务营收占比超90%，但毛利率仅6.82%；转型业务“城市运营”与“绿色建设”体量过小，难以弥补主业下滑缺口，区域市场严重失衡，全国化布局收缩，华南大本营独木难支，信用与资产减值失控、资金回款受阻、因PPP项目涉诉减值风险加大，令企业现金流承压，生存能力备受考验。

曾几何时，华南地区的园林工程行业经历了一场剧烈的优胜劣汰，而那个被誉为“岭南园林标杆”的老牌龙头——普邦股份（002663.SZ）也在这场洗牌中深陷泥潭，这家在行业内摸爬滚打多年的企业，如今不仅面临连续亏损的尴尬，更陷入了现金流告急、主业萎缩与扩张步履维艰的三重夹击。

翻开普邦股份2025年的“成绩单”，成绩惨淡得令人心惊，年报显示，公司全年营业收入为18.54亿元，同比下滑了6.77%，更刺眼的是归母净利润：巨亏4.65亿元，扣除非经常性损益后的净利润更是亏掉了5.22亿元，这已经是公司连续第二年出现大额亏损，这两年合起来亏掉的数额，已经稳稳突破了9亿元大关，尤其糟糕的是，经营活动产生的现金流净额突然“由正转负”，从上年正数断崖式下滑至负的2114.82万元，降幅高达119.24%，这意味着，企业日常销售和劳务收进来的现金，甚至盖不住那些刚性的人工、材料和分包支出。

这种阴霾并没有在2026年春天散掉，一季报进一步揭示了困境的不可收拾：营业收入仅2.63亿元，同比萎缩了23.51%，而归母净利润负595.66万元，同比暴跌超过242.34%，亏损的窟窿反而在加速爆破，原来指望从传统生态景观转型为“城市运营”和“绿色建设”的战略大转弯，现在看起来更像是缓不济急的远水——远水救不了近火，旧主业失速,新板块又迟迟长不大。

最让人揪心的，当属普邦股份的核心“压舱石”——生态景观业务，2025年，这块业务创造了16.85亿元收入，守住了约90.87%的总营收比例，但同比上年跌去了7.42%，它既是公司的基石，却也是负担的根源，因为这一板块的毛利率也从老底子上下降了1.16个百分点，只有可怜的6.82%，做一千万元的工程，扣除成本也就落六万八千块的毛利润，若叠加人工上涨、垫资带来的高昂资金成本,这利润就几乎被磨灭殆尽。

亏损爆发得很集中，在公司2025年第四季度，单季归母净利润亏掉了4.26亿元，居然占了全年亏损金额的九成以上，核心冲击来自一笔巨额资产减值计提，以及部分项目三番五次地被拖拉结算，一位长年追踪建筑装饰板块的投资人洞察到：“普邦押注的房地产与市政园林，早就不复往日需求；新推的城市运营（如养护、保洁），业绩不过一亿多元，根本撑不起这几十亿的盘子，青黄不接是全盘萎靡的真正写照。”

让问题雪上加霜的，还有令人窒息的区域市场严重失衡，原本指望全国化布局分散风险，却不想华东市场滑落48.03%，西南、东北与西北的工程颗粒也是大幅缩减，如今公司大体退居到华南大本营苟且撑场——但靠一地死守,不过是延缓了失血而已。

流血流至枯竭：收现比跌破生死线

如果说亏损代表了成长乏力，那现金流由正转负就是一把架在脖子上的尖刀，2025年，普邦股份销售商品、提供劳务收进来的现金只有18.88亿元，甚至低于当期营收，收现比跌穿了1——这意味着卖出去的工程和服务,实际落袋的还不如账面报的数。

同期经营性现金支出竟然达到了20.03亿元，强行逆差出一个大窟窿，钱都去哪了？除了人工、材料这些硬开销，更多是被锁死在别人的账上：年底还在系统的应收账款达到6.20亿元、合同资产7.34亿元、长期应收款3.71亿元，三笔加起来17.25亿元，占了总资产四成，你干了活，别人无限期拖延付款，公司只好靠借钱吊着，2025年公司财务费用同比飙涨259.69%，直接烧掉了1538.02万元。

原本就微薄的现金流里，还上演着“杯水车薪”的效应——一季度到手1.50亿元的现金净流出，表明回款困局一点也没有松绑，整个企业像一尾在大旱水洼里扑腾的鱼,安全水面正肉眼可见地收窄。

“空心化”困局：三大业务一台谢幕独唱

摊开普邦布局的棋子来看，本来想建立“生态+城市+绿色”的三腿凳理论，目前看却是塌了两侧的小凳，只剩一条腿摇摇晃晃，生态景观虽然半死不活地撑着86%的盘子，但华南一城羁绊，前景暗淡，第二增长曲线“城市运营”，仅有7.51%的营收份额，绝对值不过1.39亿元左右，做的是养护、环卫的回款长期生意，几乎无法快速拱起财务报表，更惨淡的是曾被寄予厚望的转型任务“绿色建设”：2025年营收仅3390万元，骤减超过三成，里面搞“水环境治理”下滑56%，林业咨询（如设计）也萎了36%，只有绿色建材因为去年的小米加板凳，同比让人舒服一点，但基数才939万元……就像是杯水车薪根本不见起色。

订单储备方面，这个命门更好解析，公司没有披露全年新增合同总额，可就手头项目去看：到年末只有212个在建，未完工项目总金额区区6.09亿元；而2026年第一季度签订新单6.50亿元，仍然是传统工程占了绝大部分，以这样的规模指望填补亏空,根本不现实。

更拉响警报的，是一枚深埋在报表底层的“资产减值炸弹”，年报确认公司计提信用减值损失2.90亿元、资产减值1.28亿元，合计4.18亿元，全部集中在本年度引爆，中喜会计师事务所更是绕着两个地雷点明警报——公司借去帮助四川深蓝环保科技有限公司的那笔款子，这笔几乎要坏掉的账已经高达2.3亿元，催款承诺几年仅收到不到2116万元，就算是用了对方的应收账款作质押,到底能拿回几文都没人敢打包票。

另一条暗线同时在发酵，子公司郑州高新区锦邦建设有限公司的政府PPP项目提前解约，且出现了银行连本带息提前还贷近2.21亿元的判决，这前后牵连形成黑洞：郑州锦邦要是无法全身而退，只会加重整个集团的坏账拖累，乃至沉没净资产，这一轮“输血断粮、淤血待化”,很可能把原本就紧绷的资金链一举拖爆。

曾经骄傲的“岭南园林标杆”,而今彻底面临着是否能跨过冬风保全元气的巨大考验。