中金公司近日发布研报，维持蔚来（NIO.US及09866.HK）“跑赢行业”评级，港股目标价61.5港元，美股目标价8美元，预计当前股价存在约43%的上涨空间，报告指出，蔚来2026年第一季度业绩超预期，营收同比增长112.2%至255.3亿元，Non-GAAP下实现扭亏为盈，销量方面，一季度交付新车83,465辆，同比增98.3%，汽车毛利率达18.8%，公司费用结构显著优化，研发与销售管理费用大幅压缩。“神玑”自研智驾芯片量产上车被视为智能驾驶战略的重要拐点，中金预计，在高端车型放量与精细化运营推动下，蔚来全年有望实现Non-GAAP持续盈利。
中金公司近日发布针对蔚来（NIO.US及09866.HK）的最新研究报告，研报指出，目前蔚来在美股和港股市场上的估值均对应2026年市销率（P/S）的0.7倍，基于这一估值水平，中金维持对蔚来“跑赢行业”的评级，并重申其港股目标价为61.5港元，美股目标价为8美元，这一目标价对应2026年1.1倍的P/S比率，据测算，港股和美股当前股价距离目标价位均存在约43%的上涨空间，蔚来最新披露的2026年第一季度业绩表现优于中金此前的市场预期,这在一定程度上强化了该机构对蔚来长期前景的信心。
具体数据显示，蔚来在2026年第一季度实现总营收255.3亿元人民币，相比去年同期猛增112.2%，更为关键的是，按照Non-GAAP（非通用会计准则）计算，公司实现净利润为4300万元人民币，成功完成从去年同期亏损到当前盈利的逆转，中金分析认为，这一成绩超出预期，主要源于两大因素：一是毛利率环比有所回升，二是公司在研发及销售管理方面的费用出现了显著压缩，费用端的大幅优化,使得整体盈利能力显著增强。
销量方面，蔚来1Q26共交付新车83465辆，同比增幅高达98.3%，其中ES8车型贡献了最为强劲的销量动力，单车型交付量达到45185辆，汽车业务的毛利率表现颇为亮眼，达到18.8%，较上年同期提升8.6个百分点，环比亦有0.8个百分点的增长，中金分析指出，这一提升得益于产品线的结构持续优化，即高售价、高利润的车型占比上升，虽然上游原材料库存成本的变动给利润端带来了一定程度的对冲压力,但企业通过库存管理较好地平滑了部分成本波动的负面影响。
更加值得关注的是，蔚来的非汽车业务盈利能力出现较大跃升：这一板块的毛利率环比大幅提高8.8个百分点，达到20.6%，中金研究报告解读称，该板块利润增长主要两面支撑：售后服务和周边用品（比如充换电服务、车载数字化服务）的付费率和使用频次持续提高；能源业务在下属电设施布局以及运营周转效率方面取得了持续改善的成果，这使得公司向“全能型收入结构”迈进了一大步。
费用结构大幅优化，开源节流并重
在费用控制方面，蔚来第一季度的进步非常明显，这期间公司的研发支出降至18.9亿元人民币，同比降幅达到40.7%；而包括销售、营销及行政开支在内的SG&A费用则为35.0亿元，同比缩减了20.5%，两项与主营业务相关的关键支出比率均出现了较大幅度的下落，体现出蔚来在经营跨过“大规模投入期”后,已开始聚焦于降本增效与财务健康度。
二季度展望乐观：神玑芯片引领智驾变革
针对当前季度的市场前景，蔚来官方给出了较为积极的销售量前瞻指引，公司预计第二季度的整体汽车销量将达到11.0万至11.5万辆，对比去年同期上涨52.7%至59.6%，与之对应的营业收入指引落位于327.8亿至344.4亿元人民币之间，同比增长区间约在72.4%至81.2%，中金研究进一步预测，全新压舱车型ES8的交付将持续维持稳健环比增长，而稍晚上市的新车——ES9以及中大型纯电行政轿车L80预计将为总量增添可观的额外增量，在这些新品拉动的背景下,蔚来在二季度末的单月交付量有很大概率重新返回历史月度交付量冲击新高的轨道。
技术创新方面，“神玑”自研智驾芯片在本季度实现规模化量产上车，被视作其智能驾驶战略的关键拐点，中金研究报告对此评价道，神玑芯片的运用将大大提高车载智能驾驶硬件组件的“标准化”级别，从而减少依托不同子组件拼凑适配下来的研发复杂度和系统工程后整理成本，这样做最终带来的，就是智能驾驶正向研发迭代的速率得到显著升级，市场也在密切关注后续公司OTA（空中固件升级）版本的更新节奏，以及这些更新如何在规控决策、感知链路响应速度和通行效率上，进一步增强乘用范围的口碑,促使面向端到端智驾的乘车闭环与体验优化加快推进。
逆风面前的预案与全年盈利预期
在成本和毛利管控上，蔚来的管理层与中金分析团队达成了共鸣，他们判断，当前电池正极材料、部分大宗商品原材料、各类车用存储芯片及控制芯片都存在一定程度的价格上扬压力，但这种影响将被产品矩阵里定价新高的高效高端车型放量贡献更强单体毛利、叠加产业链协同控本的组合技能所抵消，有鉴于此，中金估算称，公司第二季度及全年，整体整车毛利率延续目前水平保持相对稳定的概率较高，得益中国乃至全球用户保有量的逐步升温，以及业务运营长期持续向高水平的精细化、无缝流程前进,公司各类延伸的新能源出行非车业务也有望保持健康的高毛利格局。
至于费用走向，考虑到二三季度将有全新的第三代高端轿车与SUV系列单品大密度面对市场，刺激销量的品牌市场活动与代言一类的合宣费用将短暂推高对应季节性零售开销，全方位铺垫的多种集约式全年预算靶向管理，说明总体费用资金流出始终处于强控制状态的监管视角内，这些因素综合到一起，将很自然地共同助推蔚来在按时做出全年维度下 Non-GAAP 口径下实现持续正向盈利的现实迈进路径。
但尚需投资者持续关注的是以下两大潜在风险领域，除了宏观层面全球经济因素外的钢铝、镁铝、碳纤维等特种铝合金、电池电解液及原材料价格未能如展望端承压下行、不同部分复苏偏长期外的状况之外：即新能源车的需求增长大潮里，蔚来密集布局的高端品牌重叠组件品类是否会准确击中预期智能电动的实质购车切入靶向外显现出偏低能见度的销售量阻碍,这是一旦出炉节奏不顺便会挤压企业估值回报的重点悬念。
中金公司认为蔚来正经历一个“冲刺增效与调优预算、合时推出重磅智能赛车的的集结时刻”，后汽车新三部曲产品更将在各价位迎来规模出货的共振反馈，只要过程中能够维持约预演框架中对新技术转损益管控的绝对掌控成本运行规律，目前基于43%上涨预期设立的目标价位将有相当的可能落实在中短线及日常机构观察的后续反映数值中去。