佣金降至万分之1.8以下，券商如何维持盈利？

A股市场交易火热，但券商传统佣金费率已跌破万分之1.8的历史新低，业内专家指出，短期内国内实现“零佣金”并不现实，券商经纪业务正加速从“交易通道”向“财富管理”转型，未来盈利将依赖投顾服务、代销金融产品及资产配置等增值服务，头部券商非佣金收入占比已超50%，而中小券商则面临更严峻的生存挑战，行业加速洗牌。

在A股市场交投热情高涨的当下,作为传统收入支柱的券商经纪业务却面临着一个令人意外的局面：佣金费率正以肉眼可见的速度滑向历史新低，4月份上海地区的A股平均佣金率（在剔除高频量化交易数据后）首次跌破了万分之1.8的关口，这无疑给正在转型路口徘徊的证券行业投下了一颗重磅炸弹。

据上海市证券同业公会最新披露的数据,4月上海A股平均佣金率已降至万分之1.79，环比3月份下滑了3.8%，这个被认为具有标志性意义的数字，宣告“万1.8时代”正式落幕，回顾历史长河，这一路走来并不平坦：2008年，行业佣金率还维持在千分之三的高位；2024年9月，首次跌破万分之2；进入2025年，下滑速度再次加快，仅用几个月时间就突破了万分之1.8的既有防线。

佣金费率的一跌再跌,让市场不禁追问一个现实的问题：完全意义上的“零佣金”时代，到底还有多远？在接受采访时，一位来自一线的业内人士刘华（化名）冷静分析道，受限于运营成本和监管合规的要求，认为国内会在短时间内实现全面零佣金的想法并不现实，他主张，券商经纪业务转型的核心出路，在于重新定义盈利模式——从过去依赖每一笔交易赚取佣金，转向以客户委托资产为基础收取服务费用，他特别强调了买方投顾的价值：通过提供实在的资产配置建议、投后贴身陪伴等增值服务，实现券商收益与客户财富增长的深度捆绑。

深圳中金华创基金董事长龚涛的观点也与此形成呼应,他直言，“零佣金”目前只是一个遥远的概念，尽管行业竞争已经到了白热化阶段，但对于很多券商尤其是中小券商而言，佣金收入依然占据举足轻重的位置，有的甚至接近总营收的半壁江山，他认为，国内券商之间的价格战已经快打到弹尽粮绝了，佣金下行空间正在迅速收窄。

而在财富管理转型这条路上,龚涛坦率地指出了实际的困难，相比于深耕多年的公募基金、私募基金和银行理财机构，券商在投研方面的投入产出比并不理想——资源砸进去不少，真正转化成收益的却不多，券商想要靠卖投顾服务赚钱，既不如私募凭借业绩分成的模式回报高，又难比公募基金的规模效应，尤其在固收产品领域，相对银行完全没有竞争力，而且后续的客户维护成本极高、纠纷投诉层出不穷，这些现实困境，使得券商的财富管理转型成为一个听起来很美、做起来很难的命题。

“隐性零佣金”：或许不是一记重锤，而是一场润物细无声的渐变

黑崎资本研究所所长贾小龙则认为,美国券商在2019年摩根大通、嘉信理财等巨头带领下所掀起的“零佣金风暴”，不太可能在短期内原封不动地在国内上演，未来的路径更像是“隐性零佣金”——客户的基础股票交易通道可能变得免费，券商真正的利润来源，转向了代销金融产品、投顾服务、资产底层增值收费等无形但附加值更高的环节。

贾小龙向记者提供了几组具有风向标意义的数据：头部券商业绩中来自财富管理客户的非佣金收入占比已经悄悄超过了50%，代销金融产品的净收入在2025年同比增长了近52％，绝对额达到惊人的135亿元，全行业投顾队伍也在持续扩张，规模突破了8.7万人，这些指标仿佛在无声地展示，中国券商正在不急不忙却坚定地踏上一条轨迹——从“交易通道提供商”到“一站式财富配置服务平台”，他预测，未来3到5年内，普通股票基础交易所产生的佣金将趋近于零，但这并不意味着券商没饭吃了，取而代之的会是一系列更高回报率的模式：智能化的资产配置、灵活复杂的衍生品工具利用、跨境财富管理方案、甚至是从超级富豪家族手中接棒的家庭信托业务。

从国际比较的视角出发,贾小龙还提供了一个有趣的观察，他说，美国从佣金自由市场化过渡到彻底零佣金，整整经历了四十多年的漫长时间，其间伴随着一个至关重要的催化剂——机构投资者的崛起和社会财富管理需求的全面复苏，反观国内，当前日均股基成交额达到了3.3万亿元，同比暴增89％，这种难得的市场活性，正好为百家券商竞相转型提供了最佳的试验田，佣金归零不过是磨掉了赚辛苦钱的那层微薄利润，反而可能成为券商练就更深层次专业能力的“重生”机遇，但这也需要三道力量共同推动：监管层持续有序地引导、证券公司内心主动的进化、普通投资者逐步成熟的金融素养。

头部握权杖，中小找武器：差异化竞争分层拉开

站上2025年财报的甲板上远眺,券商经济版图的分化之势愈发分明，Choice数据显示，43家上市券商在一季报中虽然交出了经纪业务净收入一片亮眼的成绩单，但有喜更有忧，中信证券2024年独占了百亿俱乐部的冠军位置；但到了2025年，重组后的国泰海通（原国泰君安与海通证券联合体），以151亿元的经纪净收入逆袭摘冠，把中信证券（约148亿元）拉下了马，与之形成鲜明对比的，则是仍有10家上市券商这项业务进账不到10亿元。“强者通吃、弱者缺粮”的残酷法则在行业的激烈洗牌期中扑面而来。

面对这些不同大小、不同禀赋的机构，该如何走好差异化这条求生之路？龚涛支了三招：体量大的“巨无霸”，应当利用雄厚的资本砸向投研团队，全力开拓大机构的资源业务，固定住大象级别的“核芯客户”；而那些体型精悍的中小选手，就要聪明地挖掘自己的本土人脉、细分领域的专业度、股东独有的产业链关系，轻装上阵，挂出特色“金字招牌”。

在贾小龙的另一番评论中,他勾勒了一幅更具立体感的行业远景，他认为，未来的核心竞争力绝不来自于像牌照这样的行政许可或表面的营业网点多寡，而必须具备相当硬的禀赋要素：投研能不能穿透迷雾看到资产真正的内在风险与价值、能不能持续性帮客户资产做优增值、数字化能否像滚轴般丝滑覆盖每个管理节点。

某种程度上,市场的分层故事已经初具雏形，像招商证券这样的中型券商正在鼓励改革，不断推动自身从简单的“货架式金融产品供应商”转型为拥有定制力的“解决方案服务商”；财通证券则坚持“投资资管与投行资管”左右手都非常有力的“飞轮”模型，这一类独具一格的选手，最大亮点在于决策更敏捷、在特定的投资者群中身影最亲和。

但对于小型、小型到极致的“特色选手”，出路就在于“小而美”的错位攻击，在愈发活跃的北京证券交易所IPO承销排行榜上，一些中小券商靠自己聚焦于“专精特新”实体精准服务的模式，至少落地2个项目以上，贾小龙还用海量资金吐纳的佐证进一步支撑自己的判断：据不完全洞察，2025年全国范围内的上市主体股权融资总规模已然重返1.08万亿元，在一个高度活化、“大小玩家共舞”的北交所+科创板，已经是留给那群追求格局重塑的中小券商打赌翻身的优等赛道了。

佣金背后的那些“潜规则”：老客户的账单有多透明？

伴随着佣金费率的一降再降,争论在看不见的角落也越来越大，根据中国证券业协会不久前向行业出具的《2026年第一季度证券公司投诉处理工作情况》公示：全行业111家券商仅在第一个季度就处理了多达7860件投资者诉求，总体办结率达92.4%，把方向指向佣金费率调整、以及对不清不楚的各种税费质疑，和受到颇多诟病的注销/过户账户过程中繁复门槛与流程卡顿，加在一起的投诉总量超过了2500件，占到37.2%的高片比。

而被多数舆论认为是“混乱根源”的最大一枚炸弹，在于券商服务端对主动交代费率的拖延与被动，诸多的暴露中非常刺眼的例子：有的老客户在将近十年前（比如2008年）开业资开户，而机构通过管理系统以一个大胡子老数字“千分之三”的标准全年大口畅收完全不在话下，中途那家券商从未发出一声询问主动提醒可以调整，龚涛形容这个比例显现出一个双重性质：资金是热而活跃钱股行情过来把几个月甚至几年的“死号”打醒，而自己不长个精神自己张嘴，常顾客还是落在高利率费率的慢流速空挡上，不仅彼此之间吃亏，行业急需看到任何一家财务信息披露上建立起无可作假的长效通告机制，不要再过分依靠让消费群体不明真相牟利的手段。

面对潜沉于争议漩涡的隐知识爆炸区,投资者怎么可以切实将自己的权益扛在肩上？贾小龙用一张精简和行之有效的防御与主动手册回应咨询：首先频繁回到平日中介账单的系统刷查最近信息，不能默想券商会善解人商地去推动少数给你的全部“谦卑”，第二步骤按时去跟经理仔细聊好现在自己现实钱资量与交易密度，按目前波动底压还有利润红线大胆去要求把费率谈判退让合用自己强妥（平均合理化底线在万分之1.5至2左右范畴），但如果一步两步均已行使依旧，券方依然推三阻死不让步触碰拉锯底线，可以立即叩响证监局、中证协的信赖公共服务机构、及投顾解救物业基层大门，依法获得援助。

实际上在不久的之前证监牵头整理已经开始去拧开这个紧张而烫手的结点：全行业要求强制性监管跟进各大或小股商对短信核变消息版面、软件APP一键信息流数推送进行密集有效的客户主动宣讲已呈日趋定式与清晰化，但用刘华的话来归纳，防线始终不过需自分做第一个人：“主动索求透明度信息的公理意识、自己和眼前经营伙伴摆到台面上谈一次费率折扣的能力力，这不仅关乎您在炒股收益蛋糕上好去再挽回一笔肉眼可见红利，也是在倒逼出一片整洁无害、实现信心扎基石的最原生驱动。”另外一点非常关键的注意事项，办案的窗口也需要严格门槛:别什么便宜的幌清咨询都往上撞，部分网上拍着胸膛抛出“佣金不退还额就不取投资不法维权的”黑剑奇招是绝对黑色的坑诱，正规的公行法律流程在等待百姓来请。